-创业板股指期货套期保值分析

创业板与中证500指数的相关性非常高,平均相关系数为0.88,创业板的波动性高于中证500。

两个指数分化有两个原因。第一,指数成分股分化了。第二,行情剧烈波动。

中证500指数开始纳入创业板股票后,两个指数大幅分化的情况也呈下降趋势,以2015年为界,两个指数的总体相关性提高到85.0%,2015年以来相关性提高到92.0%。

产业分布的差异是指数分化的根本原因,剧烈的行情是分化的催化剂。由于指数的成分股不同,行情差异是必然的。行情稳定,股价或行情相似的概率高,指数的分化可能不明显。如果行情剧烈波动,自主或行业间的行情差异将更加明显。

一、创业板和IC

创业板自主分化大,所以一直以来都是重要的股票船队,一般利用IC进行对冲也是目前IC保有量高的原因之一。但自2019年下半年以来,创业板指数上涨了12%以上,中证500几乎没有上涨。投资者在选择创业板股票组合后发现IC抛售效果和预期不一致。事实上,中证500行情疲软,对冲集团的收益反而应该更好。交易者体验不好的原因主要是贴吧,年初IC贴吧几乎转正,所以下半年IC贴吧又开始增加,现在6个交易日到期的IC1911仍然打折16分,折算下来每年花费13%左右。关于股指期货的问题不展开。IC的追踪标准是重症500,所以在这次电话会议上,直接探讨了创业板与重症500的关系,让投资者更好地使用IC进行对冲。

首先,中证500、中证500指数从整个a股中剔除深度300指数构成股票和总市值前300名股票后,总市值前500支股票构成,综合反映了中小市值公司在中国a股市场的股价。创业板、创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一,由100家最具代表性的创业板上市企业股票组成,反映了创业板市长/市场水平的运作。创业板指数新兴产业、高科技企业比重高,成长性好,兼具价值尺度和投资标志的功能。其实可以看出,两个指数的成分股都以中小市值为主,类型也比较接近,这也是两个指数非常相似的原因。

我们为了分析,截取了2011年初至今的数据,一级数据,对数收益率形式,灰线是20天滚动相关系数,偏离了更大的部分标记,统计了截至2011年的偏差分布,可以得出以下结论。

1.创业板与中证500的关联性仍然很高,滚动相关系数的平均值为0.88,系数超过0.9的天数达到57.18%。

2.创业板手指与中证500度相关性较低的时间段发生,一般行情波动较大。

3.从2011年开始,创业板整体变动率大于中证500,创业板变动率为31.4%,中证500为27.0%。

4.创业板与中证500相关系数有起伏,但始终是积极的关系。

由于股指期货每月更换合约,我们计算两个指数的月度偏离来进行分析。2011 年至今共计 106 月份,平 均每月的偏离度为 3.5%,共有 28 次越偏离度大于 5%,主要集中在 2016 年之前,6 次越偏离度大于 10%, 而今年下半年以来的平均月度偏离度仅为 2.2%,低于历史平均水平。

由于股指期货的每月更换合同,我们计算两个指数的每月偏差进行分析。截至2011年,共106月,平均月平均偏差度为3.5%,共28次偏差度超过5%,主要是2016年之前集中的6次偏差度超过10%,今年下半年以来平均月平均偏差度为2.2%,低于历史平均水平。

创业板的股指期货对冲分析 创业板的股指期货对冲分析

二、原因分析

两个指数分化有两个原因。第一,指数成分股分化了。第二,行情剧烈波动。

成分分化

从个别股票构成来看,到2015年,两个指数中包含的股票没有重叠,根据2014年9月11日发布的相关规则,在12月15日的调整中,合格创业板股票将进入中证500等指数样本空间,两个指数的重合度也开始逐渐提高。从最新一期的指数成分来看,两个指数的匹配公司数量为29家,创业板手指和中证500指数的权重分别为20.08%和6.91%。中证500指数开始纳入创业板股票后,两个指数大幅分化的情况也呈下降趋势,以2015年为界,两个指数的总体相关性提高到85.0%,2015年以来相关性提高到92.0%。

:从从行业分布来看,“信息技术,医疗保健,工业,日常消费,材料,可选消费,金融,以及房地产”基本 包含了两个指数90%以上的公司。两者行业分布有较大相似度。产业分布来看,“信息技术、医疗、产业、日常消费、材料、选择性消费、金融、房地产”基本上包括两个指数90%以上的公司。两个行业的分布有很大的相似性。

不过,从行业分布的时间序列图来看,中证 500 的行业成分更为稳定,而创业板变化较大,比如在温氏 股份纳入创业板指数之后,日常消费行业的权重比例从 2%左右直接上升到了 10%,比如在 2013-2015 年牛 市行情中,信息技术板块权重比例从 20%上升至近 50%。这也是为何创业板指数波动较大的原因。,但是从行业分布时间序列来看,中证500的行业成分更稳定,但创业板变化却大不相同。例如,温氏股票被纳入创业板指数后,每日消费行业的权重比例直接从2%上升到10%。例如,在2013-2015年牛市行情中,这就是创业板指数波动大的原因。

由于创业板在不同阶段的行业分布变化较大,而中证 500 又较为稳定,因此两指数之间就有走势分化的 可能。我们采用行业比例差值之和,来尝试解释两个指数之间的行业的差异度。可以看到分化的两个低点是 在 2013 年年中和当前时刻,并且当前的分化度已经达到了 2011 年以来的低点,也就是说,两个指数的行业 分布目前极为接近,这也是两个指数目前走势分化并不明显的原因。创业板在不同阶段产业分布变化较大,中证500相对稳定,因此两个指数之间有可能出现趋势分化。我们用行业比率差异的总和来说明两个指数之间的产业差异。可以看出,分化的两个低点是2013年和现在的时期,现在的分化程度达到了2011年以来的最低点。也就是说,两个指数的行业分布目前非常接近。这也是两个指数目前行情分化不明显的原因。

行情波动

行情波动

产业分布的差异是指数分化的根本原因,剧烈的行情是分化的催化剂。由于指数的成分股不同,行情差异是必然的。行情稳定,股价或行情相似的概率高,指数的分化可能不明显。如果行情剧烈波动,个别股票或行业之间的行情差异将更加明显。指数分化时期,年波动率扩大,分化5%以上的阶段,创业板年波动率为37.6%,中证500为30.9%,主要集中在2013年和2015年。在分化超过10%的阶段,创业板的年变动率为54.9%,中证500为46.6%。

另外,波动率分化伴随着指数趋势的分化,你会发现波动率具有膨胀性,波动率趋势的分化一般会经历一个过程。波动率可以扩大到指数分化的预测指标。图表的黑色部分是波动率分化严重的时期(年波动率差异10%,年波动率差异90%在10%以内),可见指数分化经常出现在这个时期。

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(责任编辑:真相)

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