-多因素推进风险偏好股指期货冲击上调

摘要:

5月股价持续反弹,但逻辑发生了变化。利多主要是改善服务消费、投资健全、遵守经济数据或稍微超出预期、财政政策扩张等。理工主要带来了中美冲突的加深、货币政策限制的加强、两会目标悲观的期待等。多空消息比较均衡,以5月市场震荡为主,总体上没有明显的上升或下降。未来,经济和非经济两个层面的海外风险以及国内经济是否超出预期仍然是影响股价走势的主要因素。行业变动表明,市场对经济进一步反弹,特别是对服务消费的期待较好,其他消费领域和食品饮料等也受到青睐。股指期货三大品种的整体成交量和保有量均进一步下降,市场对IC的交易热情仍然最高。无风险利率下降、红利迫近等因素继续压制贴膜修复,但基本面波动改善了价值基础差异,贴膜不再有下降的动力。期限和期间之间的套利机会难以控制,套利机会仅在统计意义上。IH/IC价格跨品种套利可以向性价比和价差向下的方向转换。但是,由于下行过程不顺利,为了控制风险,必须减少IH/IC跨品种套利的仓位,选择剩余时间较长的合同。

在基本面上,我们认为目前的经济增长复苏趋势仍将保持,但速度也不会太快,整个环境将保持温和的复苏。预计第二季度GDP增长率将得到一定程度的恢复,但全年仍会受到压力。在极端乐观的预测中,预计年GDP增长率也不到4%。但是市场预计全年经济都会疲软,所以目前的情况不是理工。未来经济复苏的速度将决定良好影响的程度。根据对基本面弱复苏的判断,股价将继续受到有限利多的影响。货币宽松对股价的良好影响随着政策门槛的收紧而减少。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性的利空影响,财政政策对部分部门有利,影响很大。从市长/市场业绩来看,资金紧张,但利率水平仍然很低,没有达到影响股市的水平。随着5月市场持续震荡,场内投资者态度谨慎,但场外资金入市比较积极。我们认为,在目前经济疲软的复苏情况下,周期股恢复速度将再次比增长股慢。预计市场将中性稳定,防御板的表现可能比电力更为重用。

我们认为,年内市场将继续保持大范围冲击的逻辑,底部可能略有上升,继续维持艰苦低吸的波段操作思维,以主线或月线水平的震荡行情对待,在出现明显的调整信号之前继续主宰。 现货配置仓库可以上升到70%,远距离仓库位置及中线波段仓库可以继续增存,由于振幅减少,短期交易仓库可以适当减少运营。礼物继续签订多长期合同。特别是12月等是受分红影响较小的月份。IH/IC价差下行不顺利,可以临时减少空价差的位置。另外,最近股价贴纸幅度上升到了较高的水平,理论上有空火车的机会。

第一部分股价现货和期货市场探讨。

5月股价自3月底以来持续反弹,但逻辑发生了一定的变化。丽都主要是改善服务消费、健全投资、满足经济数据或略高于预期、扩大财政政策等。理工主要带来了中美冲突的加深、货币政策限制的加强、两会目标悲观的期待等。多空消息比较均衡,以5月市场震荡为主,总体上没有明显的上升或下降。未来,经济和非经济两个层面的海外风险以及国内经济是否超出预期仍然是影响股价走势的主要因素。行业变动表明,市场对经济进一步反弹,特别是对服务消费的期待较好,其他消费领域和食品饮料等也受到青睐。股指期货三大品种的整体成交量和保有量均进一步下降,市场对IC的交易热情仍然最高。无风险利率下降、红利迫近等因素继续压制贴膜修复,但基本面波动改善了价值基础差异,贴膜不再有下降的动力。期限和期间之间的套利机会难以控制,套利机会仅在统计意义上。IH/IC价格跨品种套利可以向性价比和价差向下的方向转换。但是,由于下行过程不顺利,为了控制风险,必须减少IH/IC跨品种套利的仓位,选择剩余时间较长的合同。

图1上海综合指数近期走势

资料来源:文化金融创始人中期研究所

从4月开始,股指期货的长期折扣额开始持续扩大,IF、IH、IC各期合同的长期折扣额均在调整后刷新了记录。从理论火车的角度来看,在之前利率持续下降的环境下,期货理论价格面临巨大压力。4月份,上市公司年报重叠公布后,随着分红季节的临近,市场去年提高或提高了上市公司的分红率。两个因素重叠,提高了理论火车。这种情况持续到5月份,开始好转。这是从5月份开始预计国内经济复苏,海外疫情好转,经济开始从底层反弹,价值火车开始根据上述影响因素下降。但是我们认为,随着分红季节的临近,整个贴吧继续受到压力。特别是我认为,6月、7月和8月的合同更加明显,上升补贴的套利在统计上更多地存在,依赖于对行情判断的价值标准的变动。

多因素推升风险偏好 股指期货震荡上行

在交叉品种套利方面,IH/IC随着价格持续震荡而下跌,但下行速度比预期慢。经济复苏步伐薄弱,中美之间有再次发生贸易冲突的危险,限制了上述价格下跌的速度。通过本月的合同创造价格差异,即多IH、供养IC的战略可能继续实施,预计年内仍有可能回到-2941点以下的水平,但由于下行过程不顺利,为了控制风险,必须减少IH/IC跨品种套利的仓位,立场必须选择剩余时间较长的时间段。

多因素推升风险偏好 股指期货震荡上行

第二部分是基本面分析。

在基本面上,我们认为目前的经济增长复苏趋势仍将保持,但速度也不会太快,整个环境将保持温和的复苏。预计第二季度GDP增长率将得到一定程度的恢复,但全年仍会受到压力。在极端乐观的预测中,预计年GDP增长率也不到4%。但是市场预计全年经济都会疲软,所以目前的情况不是理工。未来经济复苏的速度将决定良好影响的程度。根据对基本面弱复苏的判断,股价将继续受到有限利多的影响。货币宽松对股价的良好影响随着政策门槛的收紧而减少。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性的利空影响,财政政策对部分部门有利,影响很大。从市长/市场业绩来看,资金面很紧,但绝对水平仍然很低,没有达到直接影响股市的水平。随着5月市场持续震荡,场内投资者态度谨慎,但场外资金入市比较积极。我们认为,在目前经济疲软的复苏情况下,周期股恢复速度将再次比增长股慢。预计市场将中性稳定,防御板的表现可能比电力更为重用。

第一、二季度GDP恢复,基本面继续改善。

第一季度GDP明显下降后,经济开始进入从底层恢复的阶段。生产方仍然是被动地加上库存。在需求方面,投资需求仍然是主要驱动力。特别是房地产投资最近的强劲对经济有很大贡献,另外基础设施投资也开始增长,未来持续性会更好。消费者需求预计从5月开始明显恢复。但是我们仍然强调,海外方面仍然存在很大的不确定性,除了传染病对海外经济的影响影响影响需求外,新的贸易冲突正在明显出现。我们认为,目前的经济增长趋势仍将保持,但速度也不会太快,整个环境将保持温和的恢复。预计第二季度GDP增长率将得到一定程度的恢复,但全年仍会受到压力。在极端乐观的预测中,预计年GDP增长率也不到4%。我们基本上认为,面对市场的支持是存在的,至少在市场常年经济疲软的目前情况下是没有好处的。但是未来的经济复苏速度将决定良好的影响程度。根据对基本面弱复苏的判断,股价将继续受到有限利多的影响。

第二,货币宽松或放缓,政策重点财政

4月,央行降低MLF利率,同时将缩减量延续到TMLF,货币政策的缓解速度比以前低。我们认为,央行进一步加快缓解速度的动力已经下降,即使无风险利率在5月大幅上升,也隐含着这一担忧。央行货币政策的方向已经从全面降低对实体企业的融资成本转向对实体经济刺激的精细操作,同时侧重于政府融资。目前,随着全球货币政策的放松力度减弱、新冠疫情对经济的影响逐渐消失、经济进入平稳复苏轨道,第二季度进一步降低利率的可能性不大。下一个降息窗口预计第三季度MLF降幅将在10BP左右,但能否实现仍然充满不确定性,需要持续观察。但是无论如何,货币宽松对股价的良好影响也随着政策的边际紧缩而减少。在国内货币政策开始逐渐放缓的情况下,财政政策的作用明显提高。在“两会”的《政府工作报告》中,今年的赤字和地方专用债务计划表明财政政策明显扩大。决策层对稳定的要求高于增长。财政政策的扩张将在年内对基础设施投资产生直接和间接的良好影响。我们认为,目前的经济复苏情况也表明,年内可以实现稳定就业的目标大概率。财政政策和政府工作目标对市场没有系统性的利空影响,财政政策对部分部门有利,影响很大。

第三,短期利率小幅上升,场外资金加快

从宏观资金方面来看,5月份金融市场的流动性开始紧缩。特别是临近月末的期间,纳税期限、债券供应、月末效果等共同受到影响,资金价格引人注目。银行间7日抵押式回购利率每月平均上升至1.62%,月末时段最高上升至2.2%附近。交易所7日担保式回购利率的月平均值上升到1.63%,月末最高价上升到2.2%附近。场内资金流动方面,5月上证50指数、上海300指数、重症500指数流出都很明显。流出额分别为295.56亿韩元、963.72亿韩元、770.96亿韩元。六州通北资金流入301.11亿韩元,比4月的流入幅度减少。从场外新市场资金的角度来看,5月份新成立了编州型公募基金份额1200.78亿韩元,远远超过4月份的水平,接近年内最高值。场内杠杆方面,5月份融资买入额和融券销售额均比4月份下降,市长/市场比率分别小幅下降和上升,波动幅度很小。总的来说,资金面很紧,但绝对水平仍然很低,没有达到直接影响股市的水平。随着5月市场持续震荡,场内投资者态度谨慎,但场外资金入市比较积极。

第三部分是行情研究和未来展望。

我们认为,年内市场将继续保持大范围冲击的逻辑,底部可能略有上升,继续保持艰苦卓绝的波段操作思维,以主线或月线水平的震荡行情对待,在出现明显的调整信号之前继续主宰。 现货配置仓库可以上升到70%,远距离仓库位置及中线波段仓库可以继续增存,由于振幅减少,短期交易仓库可以适当减少运营。礼物继续签订多长期合同。特别是12月等是受分红影响较小的月份。IH/IC价差下行不顺利,可以临时减少空价差的位置。另外,最近股价贴纸幅度上升到了较高的水平,理论上有空火车的机会。

(责任编辑:赵鹏)

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