|朱利安罗伯逊谈到关闭“老虎基金””无论是好的时间还是坏的时间真心感谢你”

红色周刊编辑|这是

老虎基金创始人、著名对冲基金先驱朱利安罗伯逊(Julian Robertson)8月23日在曼哈顿的家中死于心脏病。

他创建了世界上最大的对冲基金之一,管理着最高250亿美元的资金,期间每年给投资者带来31.7%的收益。他本人也和索罗斯巴菲特一起是对冲基金的元老级人物。

2000年互联网泡沫发生时,罗伯逊主持的老虎基金净值大幅撤离,投资者要求撤资,最后,2000年3月罗伯逊清算了所有负责的基金。

丹尼尔a斯特拉克曼(Daniel A. Strachman)是罗格斯大学商学院副教授,2002年与朱利安罗伯逊会面,是关闭交流基金的幕后黑手。罗伯逊说:“这是规模的影响。老虎基金太大了。我投资了2亿美元,但只占基金的1%。流动性是个难题。”

斯特拉克曼把他对罗伯逊的理解和认识写成了《老虎基金 朱利安罗伯逊》的书,这本书描述了罗伯逊在2000年前后关闭老虎基金的全过程。包括罗伯逊对价值投资的坚持,受到增长股风格崛起的血洗。

《红周刊》编辑部分内容以满足读者。

以下是章节内容摘录(删除)。

在1999年的互联网泡沫中,

罗伯逊变得卑贱了

老虎基金在20世纪90年代的大部分时间里运作良好。但是在1998年和1999年,情况对老虎基金没有那么有利。

20世纪90年代末,全球股市非常狂热。全部购买eToys Inc等公司股票。上市当天的开盘价是20美元,收盘价是76美元。Free Markets Inc上市当天开盘价为48美元,收盘价为280美元。投资做出了全新的解释。很多人辞职成为交易员。这些互联网公司没有资产,客户少,收益也少,但IPO似乎爆炸式成功,互联网泡沫不破裂,不管公司、管理层、赚钱能力如何,股票似乎都在持续上涨。

很多热钱涌向互联网京京、美国在线、思科等互联网公司,吉利、可口可乐、通用汽车等老牌公司被抛弃。优秀的商业刊物这样描述价值派基金经理的下场。“互联网不是让他们富裕,而是让他们卑微。”

1999年罗伯逊也变得卑微了。过去有效的方法在今天科技股刺激的牛市中似乎不再有效。老虎基金拥有英特尔、朗讯、摩托罗拉、微软等公司的股份,但不能给投资者带来巨大收益。

对老虎基金来说,该涨的跌了,该跌的倒在涨。老虎基金最忠诚的投资者也正在失去耐心。猴子扔一个飞镖也能击中好股票,获得好的投资收益,老虎基金似乎一直在失利。这时,投资者发现在很短的时间内就能获得相当大的收益,他们不想花很长时间等待源源不断的回报。

公司的“虎猫”基金投资者拉米特里特说:“一方面,罗伯逊是历史上最好的投资者之一,他的投资经验和专业知识比任何人都多,但他现在做的事情似乎都错了。”不管他怎么努力,结果似乎都错了。” ”

科技主义狂热始终令人困惑。罗伯逊交易失败,分析师们找不到好的投资机会。1999年股灾发生后,老虎基金下跌了19%以上。

到了2000年3月,纳斯达克指数飙升至5000点,罗伯逊决定关闭老虎基金。这比销售好。老虎基金不能再这样继续崩溃了。作为对冲基金公司的老虎基金,那个时代已经结束了。罗伯逊不想继续在这个他不理解的市场上寻求回报。

对老虎基金交易台上的很多人来说,怎么样都是不对的。团队长期努力寻找拯救投资组合和反转交易的方法,但不知为什么,他们无力回天。老虎基金这个盈利机器已经失败了。是时候停止了。

罗伯逊于2000年3月30日写信给投资者。他解释说,自1998年8月以来,公司“蹒跚而行”,投资者“用他们的钱包投了强烈的反对票”,决定关闭所有基金。19个月来,投资者从该基金中撤出了77亿美元以上,占公司资产的三分之一以上。这是一个明显的迹象:投资者对罗伯逊和老虎基金失去了信心。

在这封信中,他说公司崇尚的价值投资战略已经无用。再加上投资者的大量撤离,给公司和职员带来了巨大的压力。压力太大,他决定放手,关闭基金,将剩下的资产返还给投资者。

过去公司也度过了艰难的时光,但都活了下来。这次的区别是罗伯逊看不到笼罩市场的狂热气氛什么时候消失。阿伦格林斯潘在20世纪90年代后期警告的“非理性繁荣”笼罩了市场太久。罗伯逊知道事态最终会改变,最终他寻求利润的方法会再次流行起来,但现在看不到牛市的终点。他相信他再也不能为投资者提供任何价值了。这意味着他要退出游戏。他再也无能为力了,只好卷铺盖回家。

罗伯逊决定退出时,老虎基金已经增长到18年前原有规模的2500多倍,管理的资产已经从880万美元增加到近250亿美元。老虎基金在运营期间给投资者带来的复合收益率(不包括所有成本)为31.7%。

罗伯逊认为老虎基金的成功在于他的团队。”信念坚定,只购买最好的股票,空运最差的股票.”但是,由于市场处于“非理性”状态,这种信念似乎不再适用。他说:“在理性的环境下,我们的战略运作良好。”但是,正如我们所知,在非理性市场中,这种逻辑并不重要。收益和代价在互联网和惯性面前处于次要地位。” ”

罗伯逊把当时的市长/市场环境比作注定要毁灭的“金字塔式传销”。和巴菲特一样,他相信技术主义狂热是所有投资错误的根源。和早期荷兰郁金香热一样,唯一的区别是现在是网络和文字的世界。

他在给投资者的信中这样写道。

目前,由于投资者、基金经理、甚至金融购买者的业绩需求,技术、互联网、通信热潮掀起,正在打造一座不知不觉就要崩溃的庞氏金字塔。但是,在当前环境下,创造短期业绩的唯一战略是购买这些股票。这一战略使金字塔能够自己继续投资过程,直到最终因自身膨胀而崩溃。

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最大对冲基金——老虎基金

的时代结束了

历史证明罗伯逊对正确的——投资、市长/市场、特别是纳斯达克的理论和信念很快是正确的。在他决定关闭老虎基金数周和数月后,科技股崩溃,许多投资者遭受了重大损失。市场开始长期下跌。由于技术问题,纳斯达克指数在未来几周、几个月、甚至几年里下降到惨淡的水平。

这次大屠杀最终给市场的各个领域造成了损失,使各种类型和规模的投资者陷入困境。这次动荡始于2000年春天,2004年夏天写这本书的时候还没有完全结束。尽管2004年第二季度出现了明显的反弹,但这只是战后乐观主义暂时笼罩了市场。纳斯达克在不到三年的时间里市值减少了近80%。道琼斯工业平均指数在2000年1月创下11722点历史新高,2003年收到10453点,2004年6月初降至10188点。

随着市场开始崩溃,罗伯逊预测技术热潮即将结束。他相信价值投资会再次流行,成为主流。罗伯逊以前也见过这种股市狂热。他仍然相信,虽然目前不受欢迎,但价值投资仍然是最佳选择。他知道,任何普通旧经济股票的收益都太高了,不能忽视。毕竟,在传奇职业生涯中,这不是他第一次遇到价值股。早在20世纪70年代初和中期、1980年初和1981年,他和许多优秀价值投资者遭受的损失就和这个时候差不多。罗伯逊相信,历史的车轮将继续滚动,一切都会变好,价值投资将回到主流。

罗伯逊相信价值投资,但他的投资者已经放弃了希望。他知道价值投资最终会带来回报,但他不知道什么时候会有回报。随着越来越多的失败交易出现,投资者的耐心逐渐丧失。因此,他决定申请清算,将资本返还给投资者。在信的结尾,他感谢投资者多年来对他和他的员工的支持。

对他来说,目前为止,运营老虎基金最好的是有机会与独特的员工和投资者密切合作。“无论是好是坏,胜利还是失败,每一分钟,我都代表过去和现在的所有员工,在心里表示感谢。

这句告别话表明,世界上最大的对冲基金之一老虎基金的时代结束了。代表老虎基金的心、心和灵魂的人——朱利安罗伯逊的时代也同样结束了。

直接谈论老虎基金的真正难题

老虎基金宣布清算的那天,新闻媒体做了充分的报道,之后在解散中是更大的书特书。

很多人认为罗伯逊是市场的受害者,但很多记者和投资者认为老虎基金的终结背后还有另一个自找的麻烦。维斯在《商业周刊》画了另一个关于老虎基金消亡的故事,他在《是什么真正杀死了老虎》文章中写道:“想要撤资的投资者太多,无法控制投资者的撤资。”非理性市场的解释只是虚张声势。

2002年夏天,我和罗伯逊坐在公园大道101号的办公室里讨论老虎基金关闭的问题。他仍然认为市场是必须关闭老虎基金的主要原因,其他情况也已使——管理的资产规模明显。

经过深思熟虑,罗伯逊认为老虎基金规模太大。“对冲基金事业的关键是成功产生成功。我们的业绩一直很出色,所以我们的投资者散播口碑,告诉他们的朋友和同事,这就是我们成长的方式。

他认为,随着管理的资金增加,老虎基金可以增加员工。但是他后来意识到,这个想法“理论上可行,但实际上不可行”。老虎基金规模越大,为了影响投资组合,需要购买的股票也越来越多。在最坏的情况下,罗伯逊不得不投资2亿美元来挽救股票头寸,但只占投资组合的1%。在那段时间里,能持有2亿美元的仓库,有流动性的股票不多,所以对老虎基金来说是真正的问题。

还有流动性、规模、投资者的撤离以及导致老虎基金倒闭的其他很多因素。老虎基金及其经纪人的辉煌时代消失了,但有一点可以肯定,那个传说将永远流传下去。

(本文观点不代表《红周刊》的立场,提到个别州只是例子分析,不建议做生意。)。

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