|华泰期货吴佳英释放多元精神号国内股价可能是低布局

作者:华泰礼物吴家英

截至3月中旬,股价总体业绩不佳。3月中旬,全球权益市长/市场业绩出现偏差。国内方面,主要股票指数跌幅均超过7%,中证500指数下跌最多,超过10%。尽管最近市长/市场情绪出现偏差,但a股形成巨大负面反馈的风险较小。国内杠杆资金的此次下降过程没有明显的增加。整个股市的大股东担保股份数和担保股份数所占的比率都创下了2019年以来的最低值。

在各种压力下,国内股价在3月中旬前进行了调整。地缘政治风险增加了全球供应风险,高通胀可能抑制未来总需求,市场对“滞胀”的担忧加剧,压制了市长/市场风险偏好。国内疫情防控形势严峻。中国面临更复杂的地缘政治局面,中美游戏蔓延到多个领域,中介股的退市风险打击了市长/市场的风险偏好。美联储加息带来的海外资金外流前景也让市场恐慌,美元流动性风险最近呈上升趋势。

多信号发射将扭转3月中旬之前的悲观预期。国务院金融稳定发展委员会专题会议应对了货币政策、房地产、中介股、平台经济等市长/市场关注的热点和重点问题。打消投资者的部分忧虑。金融委专题会议后,多个国家部门纷纷表态,加强了金融稳定和增长预期。与此同时,美国联邦储备制度理事会提出了符合预期的加息路径(预计年内再上调6次),消除了未来路径可能超出预期的忧虑。上述信号的释放将有力地扭转市场的悲观预期。

高层强调,“货币政策要积极应对”,今后降息仍然值得期待。虽然2月份降息落空,但今后继续宽松的大门尚未关闭。国务院金融稳定发展委员会专题会议指出,第一季度经济要切实振兴,货币政策要主动应对,新贷款要保持适度增长。积极出台有利于市场的政策,慎重出台收缩性政策。目前,现实数据仍有偏差,但国家保证增长的决心比较强。政府工作报告将GDP目标定为5.5%左右,作为市长/市场预期的上限,向市场传达了稳步增长的决心。政府工作报告GDP目标的5.5%重叠了对此次经济增长的关注,国内降息的大门尚未关闭,预计今后将出台更多的缓解政策。

以稳定增长为背景,中长期对a股不能过于悲观。过去5轮持续增长周期随着时间的推移,国内股价业绩比较强劲。在稳定增长政策出台初期和经济数据最终改善之前,市场仍然以避险情绪为主导,股票指数在波动。后来,随着经济数据的逐步恢复,市长/市场情绪开始稳定,股市逐渐回暖。广信龙仍在路上,未来国内信用脉冲持续飙升仍是确定性事件。国内股价估值相对较低,评估团对a股形成一定的支持。以股票、负债、性价比指标衡量,目前各大指数、股票、负债、性价比已创历史新高,股权投资、性价比突出。

截至3月中旬,股价业绩总体较差

3月中旬,全球权益市长/市场业绩出现偏差。国内方面,主要股票指数跌幅均超过7%,中证500指数下跌最多,超过10%。

从风格角度来看,由于市长/市场风险偏好比较脆弱,市场继续扼杀“高估值”,高价格收益指数和高市长/市场净率指数在3月份均下跌了7%以上。部分价值风格的低价格收益比率和低市长/市场净率指数,3月份跌幅相对较小,跌幅均低于2.5%。

国内股市的持续疲软也降低了场外资金立场的信心,2月份新成立偏股型基金约只有220亿份,更新阶段新降低。北上广资金年净流出a股超过430亿韩元,上次累计净流出发生的时间是2020年传染病爆发初期。

美股持续下跌趋势。美国三大股价目前连续第三个月下跌,纳斯达克指数3月份迄今下跌最多,超过5.5%。标准500指数和道琼斯工业指数都下跌了1%以上。全球股价风格比较一致,美国股票增长风格最近迅速下降,价值风格明显获胜。

多重维稳信号释放,国内股指可低位布局 多重维稳信号释放,国内股指可低位布局

尽管最近市长/市场情绪出现偏差,但a股形成巨大负面反馈的风险较小。目前,整个股市的大股东担保股份数和担保股所占比例都创下了2019年以来的最低值。从统计数据来看,最近a股持续下跌,但股价尚未下跌,很多大股东没有达到被迫平仓的位置,大股东平仓市值没有明显增加。

国内杠杆资金的此次下降过程没有明显的增加。截至2022年3月14日,融资融券余额为17060亿韩元,比2021年底减少了1260亿韩元以上,杠杆资金在此次下跌过程中没有大幅增加。融资购买额占目前市场总交易额的比例相对较低。

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3月中旬之前,市场面临各种压力,国内a股被迫调整。

地缘政治风险增加全球供应风险。俄罗斯-乌克兰冲突仍然有很大的不确定性。以原油、天然气和部分金属为代表的大宗商品价格大幅上涨,吴宇等是全球主要资源品大国,两国冲突可能对全球供应产生重大影响,难以迅速恢复。高通胀可以抑制未来总需求,市场对“滞胀”的担忧加剧,挤压了市长/市场风险偏好。

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国内疫情防控形势严峻。3月12日0-24时,31个省(自治区、直辖市)和新疆生产建设兵团新申报确诊病例1938件。新增1455例无症状感染者,1日刷新新确诊病例,创2020年4月以来的最高值。中国内地中高风险地区达223个,京津重庆都是集合性传染病。目前国内正成为稳定增长的关键,传染病的爆发会对国内需求产生不利影响,最近有必要密切关注国内疫情防控持续进展。

中国面临着较为复杂的地缘政治局面。随着中美游戏向多个领域扩散,美东时间3月8日将5家中概股公司列入了《外国公司问责法》的暂定名单,其中包括百济神州、百胜中国、财政药、成美半导体、黄药等。这5家公司可以在3月29日之前向SEC提供不具备抽卡条件的证据。根据《外国公司问责法》,如果外国上市公司连续三年未能提交美国公共公司会计监督委员会(PCAOB)要求的报告,SEC可以将其从交易所摘抄。超过200个中概股有退市的危险。另外,新当选的韩国总统亲美派尹锡悦说,他要清算文在寅政府,对中朝强硬。

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美联储加息导致的海外资金流出前景也让市场恐慌。全球流动性收缩,特别是美元流动性收缩,多次冲击新兴市场,引发危机,要关注新兴市场的资本流出压力。即将到来的3月份,FOMC将提供后续货币政策路径(例如,缩表、位图的加息水平)。3月2日,美国联邦储备制度理事会主席鲍威尔提到“首次加息后开始缩小资产负债表”,不排除3 ~ 4月份打开缩表的可能性。以目前的情况来看,3月份将分阶段提高利率(就业好,通货膨胀率仍然很高。市场预计3月份加息25bp的确定性会很高。)2013年“紧缩恐慌”冲击全球市场,新兴市场首当其冲,资金大量流出新兴市场国家,新兴市场国家资本流动指数从5月170点暴跌至6月末140点,接近18%。MSCI新兴市场国家指数从5月份的约1050点迅速下降到6月末的880点。新兴市场国家货币也在迅速贬值。目前市场预计2022年美联储加息将持续上升,已经从一个月前的加息上升到现在的加息上升了3次,到2022年,如果美元流动性收缩超过预期,a股将受到冲击。最近要关注美元流动性风险。在全球流动性紧缩出现或与2020年3月疫情相似的期间,市场为了追求流动性,需要关注黄金、国债等对冲资产也被大幅出售的情况。美元流动性需求的增加会大大提高美元指数,进一步打击新兴市场,因此需要密切关注。

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多信号发射将扭转3月中旬之前的悲观预期

国务院金融稳定发展委员会专题会议消除了投资者的部分担忧。专题会议指出,中美双方监督机构目前保持良好沟通,已取得积极进展,并致力于形成具体的合作方案。对于房地产企业,要及时研究并提出有效的防范风险应对方案,并提出转变为新的发展模式的配套措施。金融委专题会议消除了市场对“中概股退市”风险的担忧。同时,金融委专题会议建议欢迎长期机构投资者增加股权。

金融委专题会议结束后,各部门表明了态度,稳定了期待。证监会表示,坚决贯彻国务院金融委员会会议精神,全力维护资本市场的平稳运行。人民银行传达了国务院金融委专题会议精神,表示坚决落实金融委的工作要求,将中央经济工作会议精神和全国两会部署落到实处。银保监会召开专门会议,传达学习贯彻国务院金融委员会会议精神,按照稳定者、稳定中、稳定中、稳定的要求,全力支持宏观经济大盘稳定,将经济运行推进到合理区间。

多个部门正在酝酿恶意打击空势力。目前,有关部门正在采取恶意攻克空气区的措施,相关专家表示,此次股市下跌的背景非常复杂,受到外部地缘政治冲击、中美博弈和国际投资者恶意攻防的打击。

美国联邦储备制度理事会(WHO)提出了符合预期的加息路径,消除了未来路径可能超出预期的担忧。这次会议的要点如下。1、加息25bp符合市长/市场预期,FOMC委员会投票决定将政策利率联邦基金利率的目标区间从0.25%提高到0.50%,以25个基点。2.暗示下次会议继续提高利率。会议声明中关于提高利率的措辞:“为了支持美联储的充分就业和长期通货膨胀目标,FOMC预计此次提高利率的25个基点,提高目标利率区间是适当的。”3、暗示下次会议的缩减表。FOMC委员会将在即将举行的会议上(a

康明

Meeting)、美国国债证券、机构债券和机构MBS的持有量开始减少。在1月的会议上,美国联邦储备系统理事会(WHO)表示,美联储希望的美债减免方式是调整再投资系统公开市场账户(SOMA)持有的证券获得本金的金额。也就是说,不是自愿出售债券。这次会议后没有提到修改的原则。

上述信号的释放将有力地扭转市场的悲观预期。

高层强调,“货币政策要积极应对”,但今后降息仍然令人期待。

2月份金融数据阶段性减弱,新增人民币贷款1.23万亿韩元,比市场预期低1.45万亿韩元,比去年同期减少1300亿韩元,停止了1月份开设的信用恢复税。新金融规模为1.19万亿韩元,同比减少5343亿韩元,比市长/市场预测弱2.22万亿韩元。居民中长期贷款自2008年以来首次出现负增长,1 ~ 2月份合并的新企业中,长期贷款比2021年同期减少了约5000亿韩元。这些数据反映出目前稳定的房地产政策效果相对较弱,企业方面融资需求仍然低迷。

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虽然2月份降息落空,但今后继续宽松的大门尚未关闭。国务院金融稳定发展委员会专题会议指出,第一季度经济要切实振兴,货币政策要主动应对,新贷款要保持适度增长。积极出台有利于市场的政策,慎重出台收缩性政策。目前,现实数据仍有偏差,但国家保证增长的决心比较强。政府工作报告将GDP目标定为5.5%左右,作为市长/市场预期的上限,向市场传达了稳步增长的决心。政府工作报告GDP目标的5.5%重叠了对此次经济增长的关注,国内降息的大门尚未关闭,预计今后将出台更多的缓解政策。

回顾历史,每一个货币宽松周期都是由多次降息组成的,这次宽松周期还没有结束。从2021年中期到现在,这次宽松的周期只有2次,LPR下调了2次。

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以稳定增长为背景,中长期对a股不能过于悲观

过去5轮持续增长周期随着时间的推移,国内股价业绩比较强劲。从2000年到现在,我国共经历了5轮比较明显的增长周期,过去5轮经济稳定增长周期都是在经济面临巨大下行压力的情况下展开的。

表2从2000年开始实施第五轮稳定增长周期政策的单位:无

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从上述指数的行情趋势来看,在稳步增长政策出台、经济数据最终改善之前,市场仍然是避险情绪占主导地位,股票指数行情动荡不安。后来,随着经济数据的逐步恢复,市长/市场情绪开始稳定,股市逐渐回暖。考虑到政策松动,最终实体经济有一定的延迟,第一季度大概率处于需求磨砺阶段,随着时间的推移,稳步增长的政策将逐步显现出经济底层和改善。

广信龙仍在路上,未来国内信用脉冲持续飙升仍是确定性事件。目前已经处于一个广阔的货币周期,存款准备金率降低往往相当于信用周期的底部,国内信用脉冲已经稳定反弹到底部,今后如果继续降低利率,信用脉冲将指数或继续上升。最近,中国政府正在逐步扩大对房地产的限制,信用脉冲和房价上涨正在分离,这些新贷款将转移到股市,股市和信用脉冲的关联性逐渐提高,信用脉冲指数的持续上升将对a股形成较强的支持。

国内股价估值相对较低,评估团对a股形成一定的支持。国内主要股票评价在历史上处于相对较低的位置,中证500指数的PE-TTM仅占历史1%,其他几个主要股票指数的PE历史百分点都仅占前50%。

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从行业来看,目前新满一级的28个行业中,PE历史分委排名前10%的6个行业。PE历史分位数的前50%有18个行业。

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以股票、负债、性价比指标衡量,目前各大指数、股票、负债、性价比已创历史新高,股权投资、性价比突出。

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(责任编辑:赵鹏)

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