-南华期货2022年第二季度股指期货展望稳定增长政策的验证期

文:南华期货研究所王梦英

摘要

今年第一季度,导致股价单方面下跌的压力是市场对美联储加息预期、欧乌冲突引发的通货膨胀预期、稳定增长政策的怀疑。下跌是在召开金融委员会会议之后。结合基本面和反面的动态,我认为第二季度股市的核心矛盾仍然是经济预期的变化,经济预期的焦点取决于稳定增长政策的验证,看看这些政策能否有效地提振经济。

目前,市场对“稳定增长政策的怀疑”有所缓解,至少在金融委员会会议后,市长/市场选择暂时相信稳定增长政策的效果。通过分析,认为今年出台的稳定增长政策很好地应对了去年经济下行的核心。就像对症下药一样,提供了稳定支撑后续经济的信心。另一方面,稳定增长政策的效果还不明朗。这意味着股价目前面临多空选择的难点。另一方面,从本周反弹过程的行业表现来看,我们认为资金稳定增长的加油将对房地产企业稳定。

结合股价目前较低的评价水平,判断第二季度股价趋势方向上升的概率高于以下。即使往下走,以前的低点也可能是极限位置。

因此,如果第二季度房地产出现企业稳定迹象,或者广信用出现积极信号,沪深300指数有望回到4500点的平台,从目前的时间点看,有7%的上升空间。如果事情的解释更积极,还可以期待大于7%的涨幅空间。

从战略上来说,我们建议在较低的时间做更多的IH或IF。也可以通过出售深河池的股价下跌期权,通过时间变更获得利润。

风险点:疫情扰乱初期、房地产行业下滑初期、大宗商品价格上涨、美联储货币政策紧缩节奏重新市场预期。

引言

在2022年展望中,我们提到今年股价的核心矛盾是经济期待的变化。当时我们认为,高质量发展需要一个更加稳定的宏观经济环境,政策更加注重事前协调,经济波动将进一步缓解,资本市场也可能因此受到影响,波动将放缓。现在回想起来,我们对政策基调的把握没有明显的偏差,但今年第一季度股价的波动大大超出了我们的期待。我们认为这是事件影响导致市长/市场脆弱性的结果。

第一章股价下跌的三重压力

回顾第一季度股价行情,导致行情单方面下跌的压力有三种。美国联邦储备制度理事会提高利率的期待、欧乌冲突引起的通货膨胀的期待、市场对稳定增长政策的怀疑。

我们可以将今年第一季度的股价行情分为三个阶段,如图1.1所示。这三个阶段分别是春节后至1月24日、1月24日至3月4日和3月7日至3月15日。这三个阶段内下降的主要原因是不同的。

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从春节到1月24日,市场摆脱了中央经济工作会议带来的稳步增长前景,集中关注美联储鹰派提高利率的预期和不断上升的美债收益率。在此期间,10年间,美国债务收益率从1.5%飙升至1.8%,给国内高估值股票带来了强大的下行压力,此外,国内资金开始倾向于稳定增长逻辑线下的板块,高市盈率使股票开始明显跑低收益率股票。从行业资金动向来看,此前主力资金净流入家电和通信业,使电信医药行业大量流出。这与这一期间资金从高评价版流出低评价版相似,因此股价跌幅有限。在此期间,沪深300的跌幅约为3%,保持了4800分,保持了这一电击的底部位置。

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1月24日傍晚,随着吴宇开战的消息传出,全球市长/市场风险偏好急剧下降,海外风险资产暴跌,a股开盘后也暴跌。1月24日至3月初,俄乌冲突曲折,大宗商品价格稳步上涨,但与此同时,国内稳定增长逻辑线下的新信息都很积极。除了1月份金融数据的开放红外线外,城市商品房预售资金将在全国统一。国务院常务会议为了促进产业和困难服务业的顺利增长,出台了一揽子救济政策。“东水西山”项目的引进和其他城市纷纷放宽购房政策等消息。在此期间,虽然外部形势动荡,商品价格上涨,但国内政策方面的动向不断,保持了市场的信任。这一时期,上海和深圳300指数下跌了3.5%,从4800点跌至4500点附近,幅度缩小。

回过头来看,此前主力资金大量流入有色、军工板块,与前期的进攻方向完全不同。这表明资金的焦点转移了,稳定的增长逻辑线开始动摇。

3月7日至3月15日是a股历史上罕见的黑暗时期。仅7个交易日,沪深300幅就达到了11.40%。这一波动的导火索是3月7日星期一开盘前原油价格飙升至140美元的消息。这一消息引起了市场对经济滞胀的担忧。整个市场的风险偏好继续下降,上海和深圳300指数当天降低到较低水平,直接降至4300点。房子漏到了夜雨,3月11日盘后公布的2月金融数据大大低于预期,总量和结构都一团糟,经济预期进一步恶化,市长/市场信心进一步崩溃,沪深300指数在3月14日开盘后继续暴跌,跌至4100点。由于短期指数的急剧下跌,很多产品到达风控线后抛售,进一步加剧了市场的下跌。这个时期,无论是从行业资金流出,还是从北方看到资金(见图1.3),资金都是从股市流出的,是典型的资金争先恐后倾销的时期。

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总的来说,从吴宇冲突升级开始,股价的波动开始偏离现有的逻辑轨道,随后油价的暴涨和国内经济数据的大幅预期,股价的悲观预期提高,资金面的压力重叠,最终其跌幅远远超出了预期。这种跌幅引发了政治策面更强的稳定需求,3月16日下午发布了金融委员会会议通知,开盘时间内发布的罕见沉重消息,预计市场将在极度悲观中迅速恢复,股价得到了响应。此后,随着各部门纷纷响应金融委会议的精神,股价逐渐稳定下来。

第二章稳定增长的验证期

展望第二季度行情,我们认为有必要想清楚两个问题。第一,是事件冲击后市场的主要矛盾是否发生了变化。第二,第二季度影响市场主要矛盾的地方是什么。我们认为市场的主要矛盾没有变化,仍然是经济预期,但第二季度影响这一矛盾的关键因素是稳定增长政策是否有效。

2.1经济预期仍然是主要路线。

第一季度的第三波下跌有其他动因,但从第三波下跌的幅度来看,市场最担心的是国内经济复苏的无力。大宗商品价格上涨引起的滞胀预期和国内经济数据低迷导致的下跌反映了市场对经济下行的担忧。金融委发声后,市场迅速稳定的关键是看到政策加成的希望,恢复对经济复苏的信心。因此,我们认为,虽然第一季度行情曲折,但市场的核心矛盾仍然是经济预期的波动。

我们认为第二季度行情的核心矛盾不会改变,但经济期待的焦点可能与第一季度有所不同。我认为,第一季度突发性的外部因素对我国的经济预期产生了很大影响,到第二季度,外部因素的影响逐渐被市场消化,市场的焦点将重新回到国内经济的基本面。今年国内基本面变化的主线取决于政策。在稳定增长政策下,经济能否复苏是今年市场上最大的游戏点,对政策的关注可以细分为货币政策和财政政策两个渠道。

先说货币政策。目前我国货币政策强调我是主人,但从第一季度市长/市场成果来看,对此持强烈怀疑态度。特别是,如果通货膨胀预期提高,货币政策加速进入美联储,市场担心国内货币政策的可用空间相对有限,在经济衰退的情况下无法进一步放宽货币政策。

这种担心也不是没有根据的。随着通胀预期的回升,美国10年期国债收益率大幅上升,中美利差大幅收窄,目前到2018年11月最低值仍在20BP左右。甚至还想知道这次中美的分歧是否会反过来发生。如图2.1所示,最近中美利差持续缩小,但人民币对美元的汇率并没有明显疲软,从2015年811汇开开始,大的分歧是罕见的。在这里,我们不想讨论人民币汇率为什么能保持强势。我们更想说的是,随着中美利坚合众国汽车的大幅缩小,市场预计人民币汇率后面会下跌。在国际大宗商品涨价环境下,这可能会带来进口性通货膨胀,进一步抑制我国货币政策的宽松空间。因此,在市场中美利差缩小的情况下,担心国内货币政策变得更加宽松的空间是正常的逻辑反应。这一担忧被金融委员会会议释放的信号所消除,这也是市长/市场情绪稳定的重要原因。

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展望第二季度,美联储收紧动作加快的概率有多大?

根据美联储最新会议记录,联邦基金利率的中位数预计为今年联邦基金利率的2%左右,官员中最鹰派官员对年末利率的目标为2.5%-3%。去年美联储加息周期结束,即2018年底联邦基金目标利率为2.5%,同期10年期美债收益率为3.0% ~ 3.2%。目前美国债务收益率为2.38%,年底美国债务收益率实际达到3%时,如果国内10年债务利率现在为2.8%,中美利差可能会倒挂。但是这是静态的观点。下半年国内经济企业稳定,信用效果提高,下半年国内10年国债收益率提高的概率就会增加,消除了中美利差倒挂的忧虑。因此,从这个角度来看,下半年的狂热用处很重要。否则,情况可能陷入负面反馈。简而言之,国内狂热使用效应可能对美联储货币政策紧缩的潜在影响形成一定程度的排斥作用。

到目前为止,今年的货币政策在减缓紧张局势方面有些谨慎。我们认为,在美联储加速、大宗商品涨价的背景下,货币政策受到了一定程度的阻碍。因此,要想扩大信用,单纯依靠货币政策放水可能不是合适的途径。这也是今年稳定增长政策发力的难点。由于货币政策方面难以发力,我们可以将注意力转向财政政策。另外,从中央经济工作会议到两会,政策方面今年稳定的增长政策显示出财政发力为主。

2.2稳定增长的动力

要想实现经济复苏,必须找到经济低迷的核心,才能对症下药。

我们分别从三大需求和行业对GDP贡献率的角度分析了当前经济的弱点,发现目前经济衰退的原因有两个。一个是三驾马车的投资项目停滞,另一个是传染病的存在对服务业造成了很大的干扰,加剧了需求低迷。

首先,图2.2显示了三大需求对第一季度GDP的贡献。从2021年初开始,投资对GDP的贡献率逐渐下降,可以看出,到2021年第四季度,负面贡献——整体GDP——一直在拉动。在这种情况下,激活投资项目对GDP的贡献很重要。

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投资项目下可以再细分,其中制造业、基础设施、房地产的总投资占投资项目的75%左右。如图2.3所示,截至2021年底(今年2月转折点发生前),这三个部门中制造业投资增长率下降,但绝对增长率仍然大大高于疫情前的平均水平,基础设施的增长率基本与疫情前相同,但房地产增长率比疫情前大幅下降。因此,基础设施和房地产实际上是急需的重点。

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从图2.4可以看出各行各业对GDP的贡献。除了工业比较大以外,服务业的贡献率也占一半。服务业涵盖的行业比较广泛,运输仓库、住宿食品和信息技术、租赁服务等都属于服务业,这一总和对GDP的贡献占45% ~ 50%左右。我们认为,这是李克强总理今年2月15日在国丧会上说“工业和服务业是经济发展和稳定就业的核心支柱”的重要原因。

传染病的存在仍然对服务业的恢复有不小的障碍。通过服务业PMI的新订单分项,可以看出,自2021年8月疫情扰动恢复以来,该指标一直持续在高英线之下,随着时间的推移,指标远离高英线,服务业的新订单情况越来越糟糕。新订单一般对行业来说具有主导意义,服务业新订单恶化的情况暴露了服务业经营压力大的现实。

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总之,我们发现,目前经济衰退的核心是低迷的基础和房地产投资、服务业的低迷。了解经济核心后,如果回顾去年年底开始出台的稳定增长政策,就会发现政策的焦点正是对这两点的回应。)

早在中央经济工作会议后,我们就看到政策朝着促进投资的方向发展。在2021年12月16日国务院新闻办公室吹风会上,财政政策表示,2022年提前下发了新的特别债务限额1.46万亿韩元。这主要用于基础建设,是根据中央经济工作会议的要求制定的政策早期力量。

今年,我们第一次看到明确的稳步增长政策的出台是在2月15日的例会上。这次会议确定了促进产业发展和服务业救济发展的措施(减税、减税、减免住房租金等)。会议结束后,2月18日,国家发展改革委等12个部门联合发布了《关于印发促进工业经济平稳增长的若干政策的通知》,提出了财税、金融信贷、担保价格、投资和外贸外资及土地、能源和环境五大方面的政策,促进了工业经济的顺利增长。同一天,国家发展改革委等14部公布了《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》,该文件提出了促进服务业领域困难行业恢复发展的43项政策。包括服务业增值税、加成扣除等财税政策、失业保险、稳定岗位返还率增加等就业支持政策、分类房租减免政策等。

两会后,财政政策的发力越来越明显。首先,财政支出比去年扩大了2万亿韩元以上,中央也提高了对地方的转移支付力度,其次明确提出实行新的组合式税费支援政策。预计每年退税约为2.5万亿韩元,其中退税额约为1.5万亿韩元,退税款全部直通企业。此外,地方政府的特别负债规模与去年相比为3.65万亿韩元,但如果去年下半年发行尚未使用的特别负债资金,今年的可用规模实际上相当可观,这部分都将投入到基础设施中。3月30日,国商会再次提到:“抓紧落实中央经济工作会议精神和《政府工作报告》措施,坚定信心,坚持目标不松懈。”这意味着GDP5.5%的目标不会动摇。会议还为发行特别债务设定了具体目标。去年提前下达的限额在5月末以前发行,今年下达的限额在9月末以前发行,此外,特别负债的适用范围进一步扩大,更加明确。这都是扩大有效投资的发力。

上述各项政策偏向于解决基础投资不足和服务业陷入困境的情况。但是,投资中房地产业的问题是,1月份的商品房预售款除了统一管理全国外,没有特别明确的方向。两会最激动人心的表现不过是“用城市诗策促进房地产业的良性循环和健康发展”。伴随着这种表现,2月份低迷居民的中长期信贷,市场对房地产企业的信任急剧下降。3月16日,刘鹤主持的金融委会议上再次提到房地产问题,强调要对房地产企业及时进行研究,提出有效的防范、化解、化解风险应对方案,提出转变为新的发展模式的配套措施。建议鼓励机构安全有序地开展收购贷款,重点支持优质住房企业收购困难住房企业质量项目。之后,我们还陆续看到各地房地产限制购买政策的松动,包括上海第一次房贷利率下降、哈尔滨取消省会城市限制销售政策第一弹、福州解除住房户籍限制等。

因此,我们看到,稳定的增长政策或早或晚已经对去年经济衰退的核心提出了相应的处方。在看到政策的一些箭的情况下,我们选择给经济企业更多的信心。也就是说,第二季度股市的核心矛盾经济期待的焦点是稳定增长政策的验证,看这些政策能否有效地提振经济。

第三章稳健增长政策下的战略考虑

股市的核心矛盾决定了股市的方向,即第二季度时,国内经济能否稳定地决定股价的整体趋势。

3.1趋势和范围

对趋势方向的讨论是随着主要矛盾的明确,经济能否稳定这一问题。如果经济企业稳定复苏,趋势的大概率会上升。当然,通货膨胀、传染病和美联储加息的这种压力依然存在,这肯定会让人们怀疑经济企业的稳定概率。在没有更多数据或新事件的情况下,这个时间节点对多孔性的判断非常纠结,现在是多孔性的临界点。

我们可以简单地比喻为2020年第一季度末,当时我们也面临着多空临界点的判断。当时,股市受传染病的影响,经历了急剧的下跌,价值也下降了。但是当时市场流动性丰富,帮助股价在底部保持稳定,到第二季度末,市场的主要驱动因素逐渐从流动性转向经济复苏。(Northern Exposure)目前,由于我们的流动性状况确实不如疫情后的充裕,股价的企业稳定似乎比2020年困难得多。同时,我们目前的主要矛盾已经在关注经济企业稳定。这意味着股价的企业稳定具有更大的不确定性。简而言之,我们目前还不具备完成震荡整理的基础,因为2020年第二季度股价逐渐回升。

从基本面的分析来看,我们很难对目前的趋势作出比较确定的判断。稳定增长政策的“症状药”也只能给人信心,需要观察效果。但是从股价的性价比来看,我们认为目前做得最多的是性价比最高的方向。表3.1显示了站车雄市底部的PE评价情况。目前,300的隐含2021年第四季度盈余的动态市盈率已达到10.73倍。如果计算2022年顺差增加,这一动态评价将进一步降低。成功)因此,对于这么低的评价,选择空盈亏比是不好的,但如果做得多,至少下行风险相对有限。

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如果趋势上升,股价上升实际上是继续收回前期失去的土地的过程。在第一章中,我们提到第一季度股价下跌有三重压力。因此,股价必须收回失去的土地。大概率是前期压力逐渐消散,需要配合。图3.1再次显示了第一季度下跌过程中的三重压力。结合第二章的分析,目前“对稳定增长政策的怀疑”有所缓解,至少在金融委员会会议后,市场决定暂时相信稳定增长政策的效果。所以我们看到了股价的企业稳定。从板块来看,此次市场的企业稳定中部房地产板块的活跃最为突出。截至3月31日,房地产板块反弹幅度接近25%,位居行业指数第一,这意味着大家都在担保房地产行业能否稳定。换句话说,下一个房地产相关数据将是验证市场稳定增长政策有效性的重要关键,如果房地产出现确实迹象,相信股价大概率可以收回第一片失地。也就是说,预计沪深300指数将回到4500点的平台,从目前的时间点有7%的涨幅。(约翰f肯尼迪)。

至于通货膨胀和美联储加息,这两个国内的努力性稍低,只能坐着观望。目前市场普遍预计俄乌问题需要很长时间,所以今年第二季度通货膨胀和美联储加息的可能性会降低,但如果出现的话,可以说是初期大利润。大卫亚设(David Assere,Northern Exposure)此外,最近传染病的扰乱也令人担忧。但是从最近国家商会的基调来看,上层实现GDP5.5%的目标是坚定的。因此,传染病的扰乱反而会导致市长/市场期待的后续出台更多积极的政策。

简单来说,我们认为第二季度股价趋势方向向上的概率比向下高,下一个时间段的低点也可能是极限位置。如果第二季度房地产出现企业稳定迹象,或者广信用出现积极信号,沪深300指数将从目前的分行回到有7%上升空间的4500点平台。如果事情的解释更积极,还可以期待大于7%的涨幅空间。

3.2。战略建议

如上所述,我们认为,如果第二季度遇到较低的股价,这将是更好的战略选择。股价在三个目标中,我们推荐很多IH或IF。原因是,上海50和上海300指数中房地产和消费类的成分比重更高,中证500最近一直受益于周期版,如果后续经济真的恢复,周期版不如现在受到推崇。板块间资金的转换概率会对重症500产生更多的负面影响。因此,我认为IH和IF比IC好。

此外,对期权感兴趣的投资者也可以通过出售深奥价值下跌期权赚取权利金。第二季度行情能否稳定上涨仍然是一个不确定的事件,但这个位置的下行风险相对较小,因此出售虚假价值充足的下跌期权的风险相对较小。这样赚权利金的方式就像花时间换空间一样。封面上有50ETF选项、300ETF选项和300股选项可供选择。如果投资者想在股价较低的地方建立多个仓库,可以选择50ETF或300ETF下跌选项进行销售工作。因为如果股价下跌到行权价,投资者就可以获得行权。只要拿到现货就行了。

3.3。危险提示

疫情扰乱初期,房地产行业下滑初期,大宗商品价格进一步上涨,货币政策节奏收紧,超过了美联储对市长/市场的预期。

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(责任编辑:真相)

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