-股指期货小慢跑并不意外

摘要:

2021年内股价期现货基本上出现了很大的冲击,在指数运行过程中有明显的特征。也就是说,基本面不断受到压力变弱,经济数据总能带来明显的理工效应。每当出现稳定经济的宽松政策时,都支持短期指数反弹。传染病、政治风险、原材料价格通货膨胀等问题也随之而来。因此,在市场主线焦点不足的情况下,多空双方因各自消息面、利道、利空因素相互下棋,阶段性急急或受挫,最终整体力量平衡,没有形成持续或明显的上升或下降趋势。我们认为,政策底部的影响仍然集中在中长期,在基本面持续好转和市长/市场预期改变之前,股价期现货继续大幅上涨的可能性很低,整体或继续“小慢跑”的可能性很低。甚至不能排除深度调整的可能性。从技术角度来看,在长期趋势中,上证指数仍然处于三角形定理,中期技术指标指向振动。因此,即使在市场保持平衡的情况下,中长期交易机会也需要进一步把握,尤其是明年上半年。明年一年看底部会继续上升,下半年上升概率和涨幅会更高,上半年可以以较低的水平适当增加长期仓库。(David Assell,Northern Exposure,季节名言)从具体操作来看,未来中期趋势仍在动摇,我认为单边战略可以保持高投入,获得灵活交易的收益,同时提高长期持有率。现货级消费股可以重点集中,科技股仍然是长期持有的对象。周期股票继续乐队的想法,避免短期操作。现货的总仓位暂时在40%到60%左右,预计上半年将根据情况增设仓位。在期货工作中,短期内继续关注IC,中长期关注IF和IH。从基贤套利中注意远距离,特别是季度契约,获得基础套利。抛售保证仍需采用主力合同。随着IH/IC下行趋势的变化,预计暂时会观望,明年可能会有更多的性价比机会。

第一部分股价现货和期货市场探讨。

第一,股票市场整体均衡结构的差异很明显

2021年我的股价指数基本上出现了很大的冲击。从现货市场的角度来看,以上证指数为例,基本在3350点和3731点区间内,整体上比2020年领先一个数量级。年初,继2020年第四季度上升趋势后,随着经济基本面的持续改善而上升,部分期间的流动性紧张,但影响较小。春节前后,外盘暴涨暴跌,创下了年内最高值和6年最高值。春节后,海外市场因美债收益率上升和压制而调整,内盘明显回落。同时,从2月开始,部分经济数据减弱,市长/市场担忧加剧。今年3月中美两国接触的结果是,市长/市场避难情绪升温,抑制了反弹的步伐,3月经济数据公布后,指数暂时稳定下来。从4月开始,经济数据不再超出预期,反而开始分化,经济基本面已经不稳定,市场情绪加剧,指数呈水平震荡趋势。5月份有资金推动的短期上升,但之后在较弱的经济数据影响下再次回落。7月,央行的姜俊没有带来上行。国内教育行业整顿、新的传染病发生、外资大幅流出,股价大幅下跌,创下了全年最低点。此后,市场对缓和的期待不断提高。经济基本面没有逆转,但指数在8月和9月明显回升。另外,从结构上看,上游原材料,特别是煤炭等能源产品行业股价随期货大幅上涨。此后,监管政策指向上游煤炭价格,在强有力的压制下,最终商品市场总体下跌,叠加经济持续疲软,房地产行业的风险不断显现,指数在10月和11月进行了明显调整。最终,11月份房地产行业政策松动,市长/市场判定政策地板到来后,央行再次下调,采取其他手段释放流动性,股价开始反弹。总的来说,今年指数运行过程中有明显的特点。也就是说,基本面不断受到压力变弱,经济数据总能带来理工效应。每当出现稳定经济的宽松政策时,都支持短期指数反弹。传染病、政治风险、原材料价格通货膨胀等问题也随之而来。因此,在市场主要焦点不足的情况下,多空双方以各自的消息面、利道、利空因素相互博弈,最终整体力量平衡,没有形成明显的上升或下降趋势。

从行业来看,年内28个新万一级行业大部分呈上升趋势。行业变动情况说明了中央上游原材料开采等周期行业优秀,中下游消费行业薄弱的明确逻辑。与年内比赛周期先上升后下降的情况一致。但是从时间上看,从下半年开始,这种趋势发生了逆转。周期股暴跌,特别是上游煤炭、钢铁、中游房地产等行业,分别受到供应方、房地产业压力等影响。国外对中国工业半成品的需求没有减少,电气设备保持着较强的增长。但是,到2022年,半成品、工业设备要警惕风险下降,下游消费品行业的表现将强于中上行业。)根据缓解政策,金融业也有一定的空间。保短板和长期经济变化有利于半导体等电子行业。

在中上游原材料、采掘业等周期股、中流装备制造相关行业的支持下,中证500指数强劲增长。上海50指数和上海300指数受到金融、大型消费股等的困扰。截至12月10日,深度300指数、上海50指数和重症500指数分别上涨了3%、7.88%和14.7%。但是这种相对变动趋势在下半年已经减弱,第四季度开始逆转。预计2022年三大指数从强弱到弱将为上海50、上海300和中证500,这是IH/IC交叉品种套利的逻辑基础之一。

第二,继续意味着长距离的水交换或转换。

由于股价现货的空白机制不足,大额折扣机会往往难以实现。部分期间股指期货的涨幅极为有限,没有超过无套利区间,因此旗现套利在国内股指期货市场的大多数情况下是无法实现的,只有在能够拱手让出融券或ETF的情况下才能实现。我们预计,2022年远距离深度不变,反集机会仍然存在。另外,明年股价面临变动扩大的可能性,短期内也可以关注积极的机会。期间之间的套利方面。股价长期期间结构与基县价差相似,基本上上上季度和第三季度呈现明显的回落趋势,其他期间有所回升。第一季度下行主要受到无风险收益率上升的影响,第二季度经济疲软后,市场对利润的预期下降,呈现长期上升趋势。总的来说,IF、IH、IC的长期价格差异恢复缓慢,可以选择多长期空近期,但机会非常有限。

就品种间套利而言,从2020年下半年开始的周期股和价值股逻辑导致IH/IC价差上升,这一上升趋势持续到今年第一季度。此后,随着市长/市场风格转向增长股和周期股,这种趋势将减弱,其价差将下降,同时也隐含着市场对经济周期波动的期待。但是从9月开始,这一趋势缓和,周期股逻辑减弱后,IH/IC的价差下降趋势开始逆转。四季基本保持水平运行。后期,随着市长/市场逻辑的不断变化,价值股和增长股的加强,IH/IC下行将无法维持,并将上升。因此,预计2022年将积极尝试更多的价格,即更多的IH、更短的IC。

第二部分是基本面分析。

首先,经济压力上升,但不必悲观。

2021年股价冲击飙升的趋势基本上相当于第一季度经济基本面预期以上的成果,以及第二季度开始受到压力的现实。基本面的几个主要特征——消费保持稳定,外部需求持续超过预期,制造业强,基础投资先弱,房地产投资后期下降,整体力量相对平衡,股价未能突破较宽的冲击区间。我们认为,2022年内生经济周期在第二季度完成底部后开始反弹,下半年业绩强于上半年,年GDP增长率将在5.5%附近。中游制造业面临的需求风险和相关装备制造业股价下跌风险仍然很大,但与基础关系密切的大型专用装备制造业将相对较好。相对来说,更有利于300指数的表达。主要风险仍然在房地产和外部需求方面。但是贸易部门和行业的业绩将很难好转,所以要警惕这种情况对500指数的利空使用。基础设施投资将成为对冲经济下行的主要起点。与基础关系密切的大型专用设备制造业可能会比较好。相对来说,更有利于300指数的表达。消费可以保持稳定增长,消费刺激政策值得关注。增量对消费的贡献度较低的同时,消费价格上涨仍能带来一定程度的支持,明年下游消费品企业的利润将上升。消费股、上海50、上海300等指数成分中,大型消费股也是支持强势的重要因素。通货膨胀总体下降,PPI下降,CPI将继续小幅加速。低通货膨胀环境通过货币政策制约下降、金融、消费等方式持续支持行业逻辑的转换,给50和300带来更多利益。股价期现货市场总体上可以沿着基本面呈现出先进汤、滞后趋势。上半年以多空均衡为主,如果经济比预想的更弱,不排除新一轮的调整。但是,由于货币政策和财政政策放宽等好因素的影响,调整幅度很难突破震荡区间。下半年基本面好转后,指数上行的可能性增加,有可能突破震荡区间。

二、市场面临的政策、改善信贷环境

年内,整个货币政策呈现转向趋势,上半年中性网络局部紧张,下半年转向中性偏宽松。广义金融年间持续收缩,上半年政府债务增长较低,第二季度以来居民中长期贷款和企业中长期贷款均出现疲软,低于季节性水平。我们认为,中立宽松的货币政策仍将贯穿2022年的一年,稳定的货币、广阔的信贷方向不会改变,也不排除全年再次下跌。如果经济压力仍然超过预期,MLF利率也有可能下调。上半年政府债务增加量、经济压力仍然很高,通货膨胀压力受到共同影响,缓解的可能性更大。即使下半年经济触底反弹,其节奏也不足以支持货币政策退出。大部分从缓和转为中性,因此很难迅速收紧。另一方面,房地产市场仍然是主要风险。如果房地产再次下跌超过预期,甚至会造成系统性风险,双重下跌的概率就会增加。利率的系统性上行风险主要在下半年。多项广泛的信贷措施将叠加政府融资反弹,广义金融增长下行趋势将结束,预计从明年年初开始进入反弹阶段。货币政策广义信贷和政府债务增加是早期支持信贷扩张的主要因素。后期表内贷款反弹的幅度和节奏是决定明年信用扩张高度的关键。此外,信贷收缩有助于缓解实体经济流动性紧张的问题,有助于2022年第二季度经济触底。财政政策将在2022年出现先行条件,赤字规模保持在目前水平或小幅上升趋势。从总体上看,货币政策对市场的友好程度不断上升。第四季度进一步放宽后,信用增加已经是有见识的态势。股价期现货市场将继续受到宏观政策放宽的良好影响。

第三,传染病影响有限的政治游戏。

2021年国内疫情基本稳定,对经济的影响非常有限。我们的基准预计,2022年全球新冠疫情的影响仍处于“长尾”阶段,新病例数呈波动下行趋势,变种病毒可能会受到阶段性和区域性的影响,但不会有系统性风险。病毒只能有限地进入国内,但在2月开始的冬奥会前后需要注意。目前的政策是对冬奥会入境外国人进行完全闭环管理,但如果中国人士检测到感染,可能会产生短期影响。从地缘政治角度来看,中美之间的政治博弈仍然是主旋律,预计2022年地缘政治的核心焦点仍在这里,2022年中国面临的地缘政治形势难以明显好转。从时间上看,第四季度美国中期选举情况将间接影响国内预期的显示。

第四,资金反应市长/市场前景态度越来越浓厚

宏观资金方面,银行间融资成本在年内从波动走向稳定。主要从年初开始,金融成本急剧下降,4月份中短期资金利率降低后,基本上在2%至2.5%之间出现了狭窄的波动。稳定的资金利率对市长/市场变动的影响有限,主要在季末效应前后有一定的利益。全年与2020年相比,波动不大。张丹利率下行后保持震荡,对估值的影响主要集中在2月至7月。场内资金流上的Wind数据显示,沪深300指数、沪深50指数、中证500指数主要在第三季度后期或第四季度出现了一定的流入或流出幅度明显减少。从场外新市场资金来看,截至12月10日,六州通北资金总额净购买了4126.2亿韩元,远远超过了去年同期的水平。偏股型基金共设立了20979亿份,超过了去年同期。其中,在第一季度和第三季度市场震荡的过程中,资金流入更加明显。新开设的a股账户数有所增加,但年内增幅继续呈下降趋势。在场内杠杆方面,融资余额持续上升,但融券余额从8月开始持续下降。从现货市场股票交易量大幅上升的情况来看,融资权交易占市场总交易率的下半年也在持续下降。截至12月10日,两融交易占市长/市场交易率的比例从年初的10.39%降至6.67%。这在一定程度上反映了市场持续震荡中,印象或下跌情绪都在回落,看待态度明显上升。)

五、中国卡500指数压力

从评估水平来看,年内市场的整体评估高于以前的水平,无风险利率年初下降有一定的利益。但是,主要指数评价变动差异很大。沪深300指数和上证50指数持续下跌,从第四季度开始反弹,但中证500指数的评价继续下降,刷新了近三年来的最低位置。在横信万一级行业,食品饮料、汽车、电气设备等保持着相对较高的地位,医药生物、家电、交通运输、媒体、纺织服装等进行了明显调整,采矿、钢铁、房地产、建筑材料等保持着较低的地位。这表明,随着比赛周期的变化,市长/市场风格开始改变,食品饮料、医药生物等具有“防御”属性的行业在市场上更受欢迎。传统的中上游周期产业仍然很弱。明年消费、金融等价值评估仍有上升空间,预计相对有利于沪深300指数和沪深50指数。中盘周期股不利于中盘500指数表现。

第三部分技术分析及未来展望

第一,上海指数长期观看仍在大三角收尾。

我们是上证综合地,代表着市场整体上升和下降的水平。目前,该指数处于2008年以来出现的大三角形定理中。压力线连接着2007年10月的6124点和2015年6月的5178.19点。支撑线连接了2015年6月的998点和2013年6月的1849点。2019年初前后,该支撑线2440点位置附近触及上海指数后出现明显反弹,2020年3月指数接近该位置后,支持再次得到确认,符合技术分析的逻辑。目前,大三角形定理指示的长线压力下降到4300点附近,但指数迅速上升到该位置的可能性极小,因此振动上升的趋势更符合逻辑。)用同样的逻辑,极端情况指数踩的支撑线移动到2800点附近。因此,从长线来看,仍然被认为是在大三角形下上升的趋势,2800分和4300分附近分别是长线支撑和压力。以越线水平的技术图形观察中期形态,可以看到上证指数保持低斜率的振动业趋势,底部继续上升,相当于长期上行的逻辑。从技术指标来看,市场仍然没有明显的趋势,多孔力相对均衡。我认为缓慢的冲击上升趋势将持续到2022年,不排除年初出现急剧的回落,但我认为全年的指数中心将进一步上升。中期,主要支柱移近3350点,压力在3731点之前很高,中期爆幅震荡趋势需要突破,并关注指数挑战压力的情况。

二、上海50、上海300和中国500指数分析及运营建议

股指期货是现货市场的映射,其主要指数的长期趋势可以参考现货指数(如上证综指的长期趋势)。从中期来看,沪深300指数全年摆脱了多次震荡,总体没有明显趋势,中期压力委主要处于5930点、5378点等位置,支撑为4663点、4639点,底部正在上升。上证50指数相对较弱,下半年震荡区间较低,中期压力主要位于4110点和3709点,支撑位于3044点附近。中证500指数全年保持强劲,特别是第二季度出现单边上涨趋势,9月份加速度飙升,中期压力当时只存在于高层7688点附近,此外8000点左右是6年高位密集压力区,支撑在6033点附近。从技术角度来看,重症500指数仍能保持强势,但需要基本面协助。根据具体运营中未来中期趋势仍在动摇的判断,我认为单边战略可以保持高投入,获得灵活交易的收益,同时提高长期持有率。现货级消费股可以重点集中,科技股仍然是长期持有的对象。周期股票继续乐队的想法,避免短期操作。现货的总仓位暂时在40%到60%左右,预计上半年将根据情况增设仓位。在期货工作中,短期内继续关注IC,中长期关注IF和IH。从基贤套利中注意远距离,特别是季度契约,获得基础套利。抛售保证仍需采用主力合同。随着IH/IC下行趋势的变化,预计暂时会观望,明年可能会有更多的性价比机会。

(责任编辑:赵鹏)

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