-股指期货公卫事件影响短期逻辑震荡型牛市还在

创始人中期期货研究员李彦森

摘要:

我们认为,公委事件主要是短期影响,中长期保持震荡型牛市逻辑不变。基本面企业稳定推迟并未消除,持续增加代码的刺激政策也恢复了市长/市场预期。目前市长/市场情绪已经释放,潜在风险不足,指数不可能在下跌之前降低。从技术角度来看,长期来看,上证指数仍然在三角形定理中,中期上证力仍然存在。在操作方面,根据震荡型牛市的逻辑,我们保持以多为主的思维方式,如果短期内暴跌,可以适当增设仓库,我们认为现货配置仓库在60%左右。短频带操作和中线保留操作相结合。期货上继续签订多长期合同,但重点从IC转向IH或IF。暂时不推荐IH/IC跨页。

第一部分股价现货和期货市场探讨。

第一季度整个市长/市场的逻辑是震动。从1月初开始,中美贸易谈判取得了显著进展,最终签订了第一阶段协议,市场仍处于去年第四季度开始的震荡上升逻辑,风险偏好的上升超过了中证500指数和IC合同涨幅超过上证50和IH合同。但是从1月中旬开始,随着国内疫情的逐渐生效,市长/市场的担忧开始显露出来,结合贸易协定的利益,市场急剧下跌。由于春节假期休市,工委事件的利空在2月初开市后影响了一次性释放,主要指数均下跌了7%以上。但是国内传染病防治措施非常严格,取得了一定的成果,在市长/市场情绪一次性释放后,市场进入反弹状态。到2月下旬,疫情得到初步控制,整体发展符合预期,市场回升到节前位置附近。但是,海外的情况越来越严重,股价再次小幅调整,但趋势明显强于海外市场。我们认为,虽然国内对当前市场的担忧基本消除了,但仍然要注意复工节奏和国内经济受到影响的程度。

图1上海综合指数近期走势

股指期货:公卫事件影响短期逻辑,震荡型牛市仍在

资料来源:文化金融创始人中期研究所

2019年第四季度,市场逐渐好转,开始形成含蓄的多愁善感,部分品种(如IH)暂时转换为长期上升水结构。但是,此后由于各种原因,市场再次大幅探索,今后的水涨船高迅速消失。在新一轮调整中,特别是随着IC长期贴纸的扩大,去年第二季度跌至最低位附近。这表明,目前市场对IC的未来趋势更不乐观,与市场重新转向更广阔市场的蓝筹股的逻辑一致。随着未来阶段性行情的发展,我们认为上证50指数期货的贴膜修复能力更强。在交叉品种套利方面,12月以来,随着市长/市场风险偏好的持续上升,IH-IC价差明显下降。春节后,国内传染病和2月初海外传染病尽管有短期的风险消除偏好,但这种价格差异的总体趋势仍在上升。目前,这一价差已达到去年第二季度的最低位置,市场对释放贸易冲突风险的定价已经完成,在一定程度上可以看到经济衰退对疫情的预期不足。

图2 IH-更改IC价格差异

股指期货:公卫事件影响短期逻辑,震荡型牛市仍在

资料来源:Wind,创始人中期研究所

第二部分是基本面分析。

第一,公共卫生事件影响经济,货币政策转向缓和。

春节前大多数行业都在延续现有周期,但从节日后开始,由于公委事件的冲击,消费和需求开始全面下降。到2月为止,大部分高频指标都是断崖式下跌,对经济产生了很大影响。生产方被动增加库存或主动返回库存阶段等制造业、服务业等行业尤为严重。建筑业也在一定程度上受到了从购买土地、住宅建设到住宅销售的影响。总的来说,第一季度经济将受到传染病的明显影响,因此股价也将在春节后进行重大调整。目前传染病的影响仍然以短期逻辑为主,长期逻辑尚未改变。尤其是在国内。一旦情况好转,限制措施解除,开工逐渐回升,经济将恢复到恢复状态。我们预计第二季度经济将开始逐步复苏,但海外风险仍然比较严重,一旦外围经济比预期下降,就会导致对外需求受到侵犯。另外,海外传染病输入和开工后人员聚集而产生的复发风险需要持续注意。

受疫情影响,第一季度宏观经济风险明显上升,货币政策总体放宽,做出了应对。央行在1月和2月分别降低了准备金率和MLF利率,LPR利率也将下降,在一定程度上缓解了受疫情影响的企业成本高的问题。年初新的信贷额释放后,实体经济春节前获得的流动性明显增加,疫情发生前企业部门的经营活跃,隐性疫情发生后企业被迫筹措资金的情况等。即使有现在的措施,我们也认为,由于企业销售、汇金障碍等原因,存款从企业流向居民的速度再次加快,目前的政策强度可能不足以完全对冲影响,重叠经济仍然存在的不确定性以及多家海外央行降息的空间,未来货币政策仍将放宽,预计第二季度将进一步降息。对市场来说,进一步缓和的可能性将在股价上形成潜在的利道。

第二,中美达成了协议,贸易冲突暂时结束。

近两年的中美贸易冲突在今年年初落下帷幕。1月15日,中美正式签署了第一阶段经贸协议,股价也从12月开始持续上升到签订合同后。我们认为,“技术封锁”仍然存在,国内经济结构调整不会减慢,部分核心技术只会继续加快国产替代或可靠的外部替代,这将有利于部分科技板块等,相对较好的重症500指数和IC合同将上升。此外,未来中美第二阶段谈判的核心是削减已经增加的关税,解除对中国科技公司出口限制和获得美国技术的限制。中美仍将进一步涉及双方的核心利益方面,因此谈判的难度会增加。中美双方的对决将继续下去,在短期公委事件的影响结束后,中美贸易谈判将重新回到视野,成为市场焦点。第二阶段贸易谈判展开后,如果进展不顺利,仍将是一个巨大的利润因素,反而对市场有利。

第三,场内杠杆比率上升,场外资金追加入场加快

从宏观资金方面来看,第一季度金融市场流动性基本稳定,货币市场资金价格稳定下跌,总体春节前小幅上涨。场内资金流上的Wind数据显示,沪深300指数和沪深50指数在第一季度总体流出。主要是1、2月流出明显,3月小幅流入。重症500指数资金连续流出3个月。六州通北资金全部流入,但流入幅度持续减少。从场外新市场资金来看,1月和2月,新设编州型公募基金份额创下了2015年7月以来的最高值。场内杠杆方面,2月份融资购买额上升明显,融券交易也活跃起来。截至3月,两融交易的市长/市场交易率接近2018年初,场内杠杆交易继续活跃。

第三部分是行情研究和未来展望。

我们认为,公委事件对市场的影响是短期的,中长期冲击上行逻辑不变。基本面推迟了,但仍将再现,最近持续提高代码的刺激政策也在修正市长/市场悲观论。目前,市长/市场风险已经得到充分释放,潜在风险在指数下跌之前不能降低。从技术角度来看,从长期趋势来看,上证指数仍在继续三角定理,中短期上行的动力依然存在。在操作方面,根据震荡型牛市的逻辑,我们保持以多为主的思维方式,如果短期内暴跌,可以适当增设仓库,我们认为现货配置仓库在60%左右。短频带操作和中线保留操作相结合。期货上继续签订多长期合同,但重点从IC转向IH或IF。暂时不推荐IH/IC跨页。

图3沪深300指数走势

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资料来源:文化金融创始人中期研究所

图4上海50指数走势

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资料来源:文化金融创始人中期研究所

图5重症500指数趋势

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资料来源:文化金融创始人中期研究所

(责任编辑:赵鹏)

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