|招商基金李参解读了8月份的经济成绩单后续货币政策将保持稳健LPR将进一步下调

9月16日,国家统计局公布了8月份的经济数据,8月份全国规模以上工业增加值同比增长4.2%,比上个月加快了0.4个百分点。环比增加了0.32%。矿业增加值同比增长5.3%,制造业增长3.1%,电力、热能、天然气、水产业和供应业增长13.6%。装备制造业同比增长9.5%,比上个月加快1.1个百分点。对此,招商基金研究部首席经济学家李真表示,虽然8月制造业经济小幅回升,但在英马线以下,需求较弱,经济供不应求。供应团、PMI生产为49.8%,上个月持平。不是制造业的PMI业绩比较好,连续三个月处于扩张区间。

金融、CPI、PPI、进出口、汇率等8月份经济数据的最新重点宏观经济数据详细解释如下。

一、最近公布的8月份经济数据的解释

1.随着稳步增长一揽子政策的继续落地,中国经济持续复苏势头。你觉得8月份整体经济状况怎么样?

李真:8月份,很多传染病反复发生,川中区高温限产重叠,价格水平下降,经济总体上继续“恢复疲软”,其中基础工程引人注目。在党中央和国务院的部署下,坚持不懈的投资、促进消费、民生惠生的重大项目,为加快形成实物工作量、稳定经济大盘提供了强大的动力。29日,李克强参加了第十次全国深化“旁观服”改革电视电话会议,指出“今年针对新的挑战果断地出台了经济一揽子政策和持续政策,2020年以上,规模适度”。他指出,随着一揽子政策的实施,经济状况将稳定恢复,“经济运行将保持在合理的区间”。

2.此前,国家统计局宣布,8月份制造业采购经理人指数(PMI)为49.4%,比上月上升了0.4个百分点。制造业PMI为49.4%,比上月的49%上升了0.4个百分点,比预期上升了49.2%。非制造业的商业活动指数为52.6%,仍在扩大区间,比上月下降了1.2个百分点。PMI仍在英马线以下,但订单指数等数据有稳定需求的迹象。如何查看这些数据?你能说明经济有什么改善吗?

李真:1)8月制造业经济小幅反弹,但在英马线以下,需求较弱,景气度低于供应。供应团、PMI生产为49.8%,上个月持平。高频数据显示,8月生产极限改善有限,但8月PTA利用率为71.3%,比7月上升了2.0个百分点。汽车整体钢轮胎开工率总体上个月持平。秦皇岛港煤炭库存去除显著。在政策面的压降能力和业界自愿减产下,螺纹钢主平均产量仍处于较低水平。水泥价格自7月底以来稳步小幅上涨。需求方、PMI新订单、PMI新出口订单、PMI收入分别反弹0.7、0.7、0.9个百分点至49.2%、48.1%、47.5%,表明经济恢复水平较弱。

2)非制造业PMI的表现比较好,连续三个月处于扩张区间。其中,表征需求的PMI服务业新订单指数从0.3%下降到49.2%,预计的服务业业务活动预期指数从1.2%下降到57.6%,服务业需求减弱,但仍有望好转。总的来说,8月PMI数据反应的经济改善程度小于6月。

3.消费市场方面,随着扩大内需政策的频繁出台,消费市场能否先稳定下来?

对了:消费市场企业的稳定一方面在于扩大内需政策的出台和实施,另一方面也需要传染病的结束和预防政策的配合。今年以来,各省市发行消费券超过120亿韩元,重点关注汽车、家电等大宗消费,2020年主要投资餐饮行业,汽车等大宗消费杠杆倍数较高,期间间挤出效果不明显。据推算,120亿韩元的消费券可以吸引1000亿韩元。(比尔盖茨、消费权、消费权、消费权、消费权、消费权、消费权、消费权)数据显示,汽车销售明显改善的8月份国内汽车生产销售分别为239.5万辆和238.3万辆,同比增长了38.3%和32.1%。但是,消费的恢复弹性仍然受到防止正常化的消费情景的制约和限制。9月8日,国家卫健委指出,要对未发生传染病的地区进行正常化核酸检测、疫情监测预警,密切关注防疫政策对消费的影响。

4.进入今年以来,投资对经济发展的支持作用更加明显。在固定资产投资方面,下一步,基础投资增长率会继续保持吗?另一方面,房地产市场怎么看,增速还会继续探索吗?

李真:1)年初以来,基础设施是经济运行中最大的确定性,高经济制裁将继续。基础设施将继承6月特别债务持续形成的实物工作量,反向查看新的政策性金融手段5000亿特别债务限额空间,进行接力。另外,发改委预测,“今年初期准备的项目目录总体上可以满足5000多亿韩元限额的发行需求”,基础资本和基础建设项目将共同进行。开工团,9月水泥研磨机开工率为50.52%,为全年最高值,石油沥青装置开工率为44.5%,比8月末提高了6.4个百分点,高温天气将接连离场,各地将抓住第三季度工程旺季,基础设施高景气材料将继续存在。

2)房地产方面,底层信号将显现,下行态势预计将结束。堡是最近房地产缓解政策的一大主旋律,8月以来,10多个城市相继出台了措施,8月19日,住建部、财政部、中央银行出台了措施,通过政策性银行专项贷款促进了堡,预计后续行动将继续进行。供给侧政策力度仍然有限。大多数房企在应对现金流保卫战方面仍然面临困难,但好处是,8月份高能级省会城市的宽松比率为39.4%,年内达到高点。需求方面的缓解是,728政治局会议、央行Q2货币政策执行报告、8月25日国商会的相应要求,特别是苏州等地进一步开辟了高能级城市的空闲空间。

二、8月份财务统计解读

中国人民银行上周公布了2022年8月的金融统计报告。据调查,8月份人民币贷款增加了1.25万亿韩元,比去年同期增加了390亿韩元。8月社会融资规模增加2.43万亿韩元,比上年同期少5571亿韩元。总的来说,8月份新信用数据恢复,特别是企业融资需求回升。其中,8月末广义货币(M2)余额为259.51万亿韩元,同比增长12.2%,今年以来同比增长率最高,目前M2连续5个月保持两位数的增长率。

1、8月末广义货币(M2)余额为259.51万亿韩元,同比增长12.2%,今年以来同比增长最高。目前,M2连续5个月保持两位数的增长率。对此该如何解释?

李真:根据8月的存款结构,实体经济部门存款增加,政府存款持续下降,政府支出加快,存款转移到居民和企业方面,带来了M2的高增长。M2尽管有较高的增长,但社会融合-M2负差距再次扩大,自2021年4月以来持续下降趋势。另一方面,今年财政支出进度加快,存款转移到居民和企业方面,为M2的高增长腾出了空间。另一方面,随着8月M2的提高,信用余额增加、社会融增长率均下降,可见实体的实际融资需求仍然停滞不前,其中可能存在资金空战现象。

2.8月份,申信信用贷款比上月明显反弹,信用结构得到改善,出现在数据的“增减”之间。8月份票据融资明显少,中长期贷款同比增加了很多。那么,以前比较明显的流动性过剩,但是需求不足的特点已经改善了吗?

票据融资与去年同期相比减少,同时票据利率保持稳定,本月票据冲动现象有所缓解。企业中长期贷款增加,反映了实体需求的边际改善。随着前期专项债务的大规模发行和近期政策性金融工具的迅速推出,目前基础设施项目进入资金使用期,支持贷款需求增加,对企业中长期融资需求提供了支持。同时,监管鼓励银行扩大实体经济贷款投入,促进非信贷规模增长。总体上,居民贷款和企业中长期贷款构成的净周期指标比重大幅提高,票据融资和企业短期贷款构成的逆周期指标比重降低,反映了本月信贷结构的边际恢复,经济景气度有所改善。

3.随着一系列稳步增长政策和连续政策落地的加快,金融数据的改善,特别是中长期信贷恢复较为明显,再加上贷款市场报价利率(LPR)下调、需求回升,9月、4季度信贷是否会进一步回暖?

李真:企业信用需求的好转主要是基础设施贷款带来的激励,与监管鼓励和信用投入指导有关。此前央行强调,政策性开发性银行应善用政策性开发性金融工具,增加对基础设施建设等重点领域相关项目的支持,尽快形成实体业务量,推进贷款。之后,首先,企业方面的融资需求仍然以基础贷款为主要支柱。第二,将有货币政策或可用空间,企业和个人融资成本将继续下降,实体融资需求将进一步改善。最后,居民信用需求与房地产销售有关,随着土地政策的进一步放宽,土地维修可能会出现边际好转、居民贷款需求或变暖。在多方面的共同支持下,9-11月的社会融合增长率预计将回升,12月将小幅下降。

4.在市场资金利率低于相应政策利率的情况下,光信龙将如何发力?未来货币政策将如何发展?

李真:后续货币政策将保持稳健,LPR将进一步下调。9月5日,在国务院政策定期简报会上,中国人民银行副行长刘国强表示:“下一步要进一步发挥贷款市场报价利率指导作用和存款利率市场化调整机制的作用。金融机构要将存款利率下降的效果传授给贷款团,引导企业融资和个人信用的成本降低。”此后,很多国有代理从9月15日开始重新调整个人存款利率,包括活期存款和定期存款在内的多个品种利率都以不同的幅度下调。存款利率下调一方面实行4月份存款利率市场化调整机制。也就是说,存款利率调整与10Y国债和1Y LPR相关联,8月LPR下调后,对存款利率有调整基础。另外,存款利率下调还打开了今后LPR再次下调的空间,预计9-10月LPR将再次下调。特别是5年的LPR预计将进一步降低。另外,除了压降存款利率外,央行还可以通过降低MLF更换等方式降低银行债务成本,从而诱导贷款方降低利率。综合来看,利率继续下调,财政增加资金得到落地和基础贷款补助的支持,后续金融可以稳定反弹,但很难越过6月的高点。

5.上周欧洲央行激进加息75个基点,美联储也经常发出鹰派信号,海外货币政策紧缩会影响我国货币政策操作空间吗?

李真:今年以来,进入美联储正式加息周期,世界主要经济体货币政策正在紧缩,中国仍保持着坚实的货币政策。总的来说,货币政策坚持以“我为主”。但是中央银行多次强调对物价和海外主要发达国家货币政策紧缩的担忧,从内外均衡的角度来看,针对海外发达国家的紧缩货币政策在一定程度上影响了我国货币政策宽松的节奏和空间。8月中央银行在美联储加息预期放缓之际,与MLF 7日进行了逆回购降息工作,结果显示,我国货币政策的放松受到海外加息节奏的影响,但更重要的因素仍然是内部经济的基本面。短期内,美联储加息节奏预计不会更快放缓,9月份加息75bp、9月份我国MLF等主要政策利率也将保持不变。但是,我国仍然可以利用压降存款利率或降低MLF更换等,从而降低银行债务成本,引导贷款利率下降。总之,我国的货币政策是“以我为主,内外兼顾”。

三、解读8月份的CPIPPI数据

国家统计局上周公布的8月份全国居民消费价格指数(CPI)数据显示,与去年同期相比,CPI上升了2.5%,涨幅比7月份下降了0.2个百分点。工业生产者工厂价格指数(PPI)同比上升了2.3%,涨幅比上月下降了1.9个百分点。

1、8月CPI同比涨幅比上月下降0.2个百分点,这是半年来CPI同比涨幅上个月下降的情况。该怎么解释呢?

对了:从项目来看,食品项目CPI与比较全额下降了0.2个百分点~ 6.1%,涨幅总体稳定。8月生猪市场供需都很弱,生猪价格高的地方小幅震荡,价格涨幅有所缩小。非食品项目CPI比比较前值下降了0.2% ~ 1.7%,非食品项目与去年同期相比增长率都有所缩小,明显弱于季节性房租、家电、交通工具燃料、西药等项目,反映了目前就业仍然面临压力、消费不振、国际油价下降、国内传染病反复抑制等情况。核心CPI方面8月份与去年同期持平,环比涨幅有所收窄,表明经济总体受到疫情反复和房地产低迷的影响而受到压力。

2、8月,全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨2.3%,环比下降1.2%。这是2021年1月以来20个月来CPI同比首次超过PPI同比涨幅,这意味着两者之间的“剪刀差”再次反转。未来的通货膨胀压力进一步缓解了吗?

李真:CPI-PPI剪刀差连续10个月上升,差距19个月来首次从负数变为正数。PPI同比持续下跌,大多数行业总体呈下行趋势,但主要工业品价格跌幅有所波动。目前的通货膨胀是结构性通货膨胀问题,蔬菜供应紧缩、生猪周期上行、误雨冲突反映了“能源危机”和输入性通货膨胀压力等一些领域的供需不平衡。另一方面,核心CPI较弱,或者PPI同比跌幅超过预期,仍然存在结构性通货紧缩的特点,这表明国内消费需求仍然较弱,海外需求正在减少。CPI和PPI将继续分化。PPI预计将继续下行,进入第四季度或负区间。CPI预计9月达到年内最高点,10-11月逐渐下降。

3.今年的主要政策目标是稳定增长。低物价水平是否为央行实施较为宽松的货币政策开辟了空间?

李真:央行在第二季度货币政策执行报告中提高了对通货膨胀的关注度,指出:“发达国家通货膨胀率高的企业和央行对通货膨胀形势的误判、政策调整落后等相关因素,给我国宏观调控带来启示和借鉴,保持货币价值稳定是央行的首要任务,应对物价边际变化给予高度关注。”总的来说,央行认为没有“洪水泛滥”或“货币过剩”,因为结构性通货膨胀压力增大,输入性通货膨胀压力仍然存在。另外,中央银行也提出:“要密切关注主要发达国家经济动向和货币政策调整的溢出效应。”总的来说,中央银行仍然密切关注国内外通货膨胀情况的变化和海外发达国家加强货币政策的影响。因此,短期内,央行总量水平的缓和幅度可能受到潜在阻碍。预计未来9月CPI将比上年同期达到年内最高点,但10-11月CPI同比呈下降趋势,第四季度PPI对货币政策的通货膨胀制约将减弱。但是,预计2023年第一季度CPI将比去年同期高出3%以上,因此货币政策仍将综合国内经济、通货膨胀等情况相机选择。

第四,8月份进出口数据、人民币兑美元汇率打破了“7”解释。

根据中国海关总署公布的数据,今年前8个月中国进出口总额为4.1910万亿美元,同比增长9.5%。其中,8月份中国出口额为3149.2亿美元,比去年同期7月份放缓了10.9个百分点至7.1个百分点。收入2355.3亿美元,同比增长率从7月的2.3%下降到0.3%。与此同时,15日海外人民币对美元汇率突破“7.0”关口后,9月16日上午在海岸攻破了人民币对美元“7.0”关口。

1.美联储“鹰鸣”、全球经济衰退有望加剧,在基数效应的持续影响下,出口高增长转折点是否已经出现?

李真:今年8月我国出口增长率与7月相比大幅下降。由此可见,电力出口中断导致的脉冲恢复已经结束,外需求减弱逐渐反映在我国出口中。今年8月,摩根大通全球制造业PMI为50.3%,比7月下降了0.8个百分点,但仍处于扩张区间,但接近50%的英马线。在发达国家,欧洲国家的制造业PMI大多在50%英马线以下,新兴市场国家仍处于经济区间,但PMI也在一定程度上下降。总的来说,由于我国的主要出口国都经历了比较严重的通货膨胀,各中央银行持续保持快速的利率提高,其经济增长动能逐渐放缓。在这种情况下,我国出口预计将逐渐回落,前两位数的高速增长阶段可能已经过去了。但是,考虑到海外主要国家和地区仍处于经济扩张区间,我国汽车产业出口持续增加,短期内我国出口可能会出现弹性下降。

2.美元指数创下了20年高位的新纪录。在这种情况下,未来人民币对美元的汇率仍然处于压迫状态吗?

李真:受美国经济增长保持毅力、美联储显示鹰派加息决心、欧元区可能遭遇能源危机等多种因素影响,8月11日起美元指数开启了新的上涨行情,一度突破110关。因此,人民币汇率也经历了一定程度的贬值,美元对人民币汇率一度突破7.0关口。接着,8月的非农就业数据显示,美国目前的劳动力市场仍然强劲,CPI数据也显示,美联储通货膨胀严重。美国很有可能在9月的FOMC会议上再次提高75bp。目前欧洲的能源形势比较严峻。9月5日,俄罗斯宣布无限期关闭“北溪一号”天然气管道的运输。直到欧洲停止对俄罗斯的制裁,欧洲能源局势进一步恶化。高企的通货膨胀还迫使欧洲央行最近提高了75bp利率,此后将多次提高利率,欧洲经济增长前景将进一步恶化。相反,美国经济持续放缓,但短期内经济衰退的概率较低,因此美元将得到美联储加息和欧元区经济增长低迷的双重支持,预计短期内将保持强劲。在这种情况下,如果将中美利差倒挂赚来的资金叠加回美国,人民币汇率将倒挂中美利差,面临强势美元的双重压力,短期贬值压力依然存在。但是,早期人民币已经经历了急剧贬值,后续继续贬值的压力将会减少。

3、人民币贬值能促进出口吗?

李真:目前人民币贬值主要是因为美元指数快速上升导致被动贬值,人民币相对于其他主要货币汇率保持稳定,所以人民币这次贬值可以说主要是对美元的某种程度的贬值。因此,此次人民币贬值不能高估我国出口的整体促进作用。另一方面,在我国的主要贸易伙伴中,美国约为12.3%,整体影响相对有限。另一方面,考虑到国民后续贬值空间小,对出口的促进作用可能不大。

4.在出口面临一定压力的情况下,今后稳定的增长发力点还有哪些?

李真:从支出法的三驾马车来看,2020年至2021年,我国经济主要依靠出口和房地产支持,2021年下半年以来房地产支持力度大幅减弱。今年8月以后,出口支持力度也有可能下降。房地产最糟糕的时候已经过去了,但供应方政策力度有限,需求方居民施加杠杆的能力有限的情况下,房地产仍将稳定恢复,弹性约束。由于正常化预防控制、居民收入增加等压迫,消费正在恢复,但恢复能力可能受到制约。因此,稳定的增长发力在于基础和制造业。基础设施是确定性的考证,基础设施在资金(3000 3000政策性金融工具5000专用债务库存限额基建支持贷款)、项目、开工(抓住第三季度施工高峰期)的支持下,预计年增长率将在两位数以上。制造业方面,9月13日,国商会决定“进一步延长制造业宽松税的缴纳期限,为企业纾困出力”。确定了“特种再贷款和财政优惠支持部分领域设备更新改造”,扩大了制造业技术改造政策支持。但是,目前民营企业利润仍然处于较低水平。也就是说,1-7月,国企、民营企业利润累计同比波动8.0%,-7.1%,比全额分别波动了-2.2、-3.8个百分点。制造业投资约90%来自民营企业,私营企业的利润压力会对制造业投资弹性形成压制。下半年制造业投资的增加可能在政府的杠杆上。

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