_6月股价期权战略

一、沪深300指数的基本特征

沪深300指数由中证指数公司于2005年4月8日推出,基准日期为2004年12月31日,基准点为1000点。沪深300指数由沪深两个城市市值大、流动性好的300支样本股票组成,采用自由流通主义市值加权方法编制。截至2020年6月10日,沪深300样本股票总市值达到37.6万亿元人民币,约占两市总市值的50%以上,因此可以在一定程度上反映我国股市的整体表现。从样本股的选拔条件可以看出,沪深300指数的样本股以市值大、收益稳定的蓝筹股为主,截至2020年6月10日,300个本股中有91只总市值超过1000亿。

据Wind一级行业统计,在11个行业中,本州金融行业比重远高于其他行业,6月10日总权重达到30.25%,本州数达到63只。目前,在10大加权股中,金融加权股占4席(中国平安(601318)、肖像银行(600036,股票)、兴业银行(601166,股票)、中信证券(600030,股票),日消费。

因为本州大部分进入成熟阶段,发展成为利润稳定的企业,所以300股的波动性相对较小,但增长性相对不足。另外,由于本州较多的金融业、消费业、工业、工业等行业都具有较强的周期性,沪深300股价具有周期性特征,受宏观经济周期的影响较大。

6月股指期权策略

二、影响因素

(a)宏观经济形势

本州企业的盈利能力受到宏观经济周期的影响,经济增长率上升导致企业利润增加。目前,我国经济周期正处于2016年以后,随着生产力调整结构的政策导向,GDP逐渐下降的阶段。一般认为,本周期自2001年我国加入WTO以来GDP和通货膨胀增长率持续上升,到2007年达到高峰。由于2008年全球金融危机爆发,GDP和通货膨胀增长率开始下降。但是,由于国家4万亿刺激计划的实施,整个周期时间延长了,2008年以后GDP增长率小幅回升,2010年以后再次进入GDP增长率下降阶段,通货膨胀增长率也同时降低。

2019年央行为了降低利率稳定经济增长,重新开启了宽松周期。由于2020年疫情的影响,第一季度经济明显衰退,GDP增长率下降到-6.8%,预计此后经济将在政策支持下逐步复苏。但目前仍处于大周期的末尾,我国政策导向强调稳定的增长组结构,即GDP增长平稳,但结构将继续优化。在全球需求停滞的背景下,将经济带入新周期的增长点仍在探索中。

从最近的通货膨胀来看,由于2019年生猪价格的影响,CPI和PPI的趋势明显分化,PPI仍然保持下降趋势,但CPI继续上升。最近几月猪肉价格下跌和需求低迷导致通货膨胀增长率急剧下降,4月CPI从3月的4.3%降至3.3%,PPI在工业品价格下跌的背景下降至-3.1%的低值。通货膨胀增长率下降表明滞胀风险小,预计将缓解消费需求,减少企业原材料和人力成本,增强企业利润。

6月股指期权策略

从实际经济数据来看,供给方的生产恢复很快,但需求方仍然疲软。需求方的投资和消费恢复缓慢,出口受到海外传染病影响的不确定性增加,表明未来经济增长存在巨大挑战。供应团方面在经历了2月份的低点后,制造业和非制造业PMI都迅速反弹到了经济区间。5月制造业PMI为50.6,比4月小幅下降0.2,建筑业和服务业PMI分别小幅上升1.1、0.2 ~ 60.8和52.3,但从分项来看,出口订单仍然较弱,处于35.3的较低水平。4月工业增加值同比增长3.9%(2月最低点-25.87%),4月工业电力增长率也同比出现负增长,同比增长1.45%(1月-12.94%,2月-12.92%)。受传染病影响较大的道路货运量从2月份最低的上年同期-40.53%反弹到4月-1.40%。频率更高的六大发电集团6月8日平均煤耗为60.3万吨,基本恢复到去年同期的水平。

6月股指期权策略

需求方,固定资产投资和房地产开发投资完成额的增长率在2月份发病大幅减少后逐渐回升,但目前低于去年同期水平,4月固定资产投资同比增长-10.30%,房地产开发投资同比增长-3.3%。消费也比较缓慢,4月份社会消费品零售总额同比增长-7.5%(2月份最低点-20.5%),其中商品零售恢复较快,同比增长-4.6%(2月份最低点-17.6%)出口受到疫情影响,但与其他国家相比仍然不错。4月份出口增长率上升,但5月份每美元的出口额同比下降了-3.3%。未来的海外疫情和国际贸易环境在很大程度上不确定,出口对经济增长的作用难以预测,因此目前的政策方向是通过发放消费券、购物节等方式大力促进内需消费,同时通过宽松的货币和积极的财政政策促进投资。总的来说,今年经济增长有一些挑战。政府工作报告也未能制定今年经济增长的目标,稳定就业的目标也表明目前存在比较严重的失业问题,转向消费不足。大多数企业预计今年净利润增长放缓,但上海和深圳300家本州企业以大企业和行业龙头企业为主,受疫情影响,复苏速度比中小企业快。另外,在“六稳”目标下,预计将出台更多的扶持政策,总体上对上海和深圳300指数有一定的提振作用。

6月股指期权策略

(b)货币政策和流动性

2019年全球央行相继进入降息周期,我国央行也从下半年开始以下调货币政策利率、逐步下调的方式释放流动性,缓解经济下行压力。自2020年以来,截至6月9日,短期利率7日逆回购利率共下跌2次,从2.50%降至2.20%。中长期利率一年MLF利率下调两次,从3.25%降至2.95%。货币市场利率的整体下行及LPR报价的下行表明,目前市场流动性相对丰富。在此之前,隔夜货币市场利率一度低于1%,最近回升,6月10日隔夜Shibor为1.8490%,7日Shibor为1.9800%。一年LPR的2019年8月第一次报价为4.25%,目前降至3.85%。5年LPR从最初的4.85%降至4.65%。

我国近年来货币政策以事前调整为主,不进行“洪水泛滥灌溉”,坚决打击金融系统中的空战资金,抑制投机资金流入房地产市场,引导资金的“脱虚”。之前低货币市场利率再次引发了部分资金空战及套利行为,最近货币市场利率回升,公开市场操作逆回购频率低,MLF收缩持续,央行表现出谨慎的态度。两会期间总理指出,在特别时期要有特别的政策。6月1日,中央银行宣布将再制作两个与实体经济直接相关的货币政策工具。一个是普惠小企业贷款延期支援工具,另一个是普惠小企业信贷支援计划。使资金能够更有效地直通小企业。考虑到政策导向,目前市场流动性相对充裕,但直接进入股市提高股价的资金不会太多,大部分以信用方式流入实体企业,特别是小企业。小企业盈利改善最终也有利于整个市场,反映在股价上,但前途需要时间。因此,虽然目前流动性相对充裕,好的政策频繁,但在金融系统下杠杆、面向实体经济等政策的指导下,仅依靠2015年的政策预期,经济基本面没有明显改善的“光宇”行情短期内大幅上涨的可能性很小。

6月股指期权策略

(c)产业政策方向

我国经济除周期性外,还有明显的政策作用下的结构变化,产业政策对股市的引导作用明显。今年疫情冲击后,3月国家发展改革委、商务部等23个部门联合发布了《关于促进消费扩容提质,加快形成强大国内市场的实施意见建议》,明确了以内需消费促进经济复苏的政策基调。此后,各地方政府根据地方条件出台了促进消费的政策。例如,湖北推出消费提振,促进经济稳定增长的30万亿,厦门公布《促进消费专项行动实施方案》,广东公布《广东省完善促进消费体制机制实施方案》,上海公布《关于进一步优化供给促进消费增长的实施方案》等。上海开展“五五购物节”,北京启动消费季,支付122亿韩元消费券等宣传活动、消费券或消费补贴发放形式,集中开展消费促进活动。主要方向包括放宽车辆限购、放宽新能源汽车购买补贴、促进零售餐饮消费、构建夜间消费经济、培育直播带等互联网经济新形式、鼓励摊档经济等。包括大宗消费、传统零售食品、新型消费等多个方面。其中轿车消费反弹最为明显。据胜合会数据显示,5月份狭义乘用车综合零售销量为160.9万辆,同比增长1.8%,环比增长12.6%。

除了传统的内需促进消费政策外,我国也逐渐明确了以“新基础设施”投资为主导的经济刺激方案。根据市场的普遍解释,“新基础设施”包括7方面的内容:5G基础设施、特高压、城际铁路及城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据、人工智能、工业互联网。发改委在4月20日的例行发布会上首次明确说明了“新基础设施”的内涵,覆盖面更广,包括但不限于信息基础设施(5G、区块链、人工智能等)、整合基础设施设置(大数据中心、智能交通、智能能源基础设施)、创新基础设施。从产业政策导向不难看出,“新基础设施”政策大力发展投资、信息技术、通信技术等基础设施,达到了寻找新的经济增长点、提高经济运行效率的目的。

从上海和深圳300个本州产业分布来看,与“新基础设施”直接相关的行业比重不大。其中,信息技术行业占12.72%,样本数为43只。信通技术比率为0.44%,样本本州数为2只(中国联通(600050,股份)),权重仅为0.39%。中国卫星通(601698,股票吧),加权0.05%。更重要的是,目前在大数据、人工智能方面潜力巨大的蓝筹股科技股(如阿里巴巴、腾讯等)、通信行业蓝筹股中国移动、中国电信等目前只在美股或港股上市,上海芯300本股不上市。因此,“新基础设施”投资有助于经济复苏,最终可以大大提高整个行业的运营效率,但短期内对沪深300指数的直接收益有限。

6月股指期权策略

(四)海外市长/市场情况

国内传染病已经得到有效控制,在逐步支持福山复工叠加政策的背景下,确定了国内经济复苏的趋势。但是,由于海外传染病及经济复苏情况、中美贸易摩擦升级的可能性,国内股市正在走向不确定性。另一方面,随着海外市场需求减少对我国产品出口订单的影响,美国遏制我国科技发展的决心很明显,贸易摩擦升级也会影响我国部分高端制造业的生产。另一方面,如果海外股市,特别是美国股市再次出现崩溃行情,情绪上也会带动我国股市下跌。

就传染病而言,美国的新病例增加并没有明显减缓,但在一些州,最近的种族事件重叠,示威和暴乱重叠,传染病对经济的影响难以预测。美国企业部门的负债率很高,失业人口在疫情期间大幅增加。但是今年5月以后,对复工的期待提高了市长/市场的期待。6月3日公布的5月ADP就业人数下降到-276万人,6月5日公布的非农就业数据出人意料地大幅增加到250.9万人,劳动部称存在统计误差,但并不影响美国股继续上涨。美国政府的救市措施在流动性危机和经济方面正成为一定的基础,对未来经济状况的担忧也部分被市场消化。最近,美股在复工预测中表现强劲,但疫情引发的一系列潜在社会问题可能是美股未来趋势的隐患。美股再次暴跌,导致国内股市暴跌的风险需要预防。

6月股指期权策略

三、近期沪深300股指走势及展望

进入今年以来,由于国内和国外传染病的先后冲击,股市出现了巨大波动。目前国内经济复苏是肯定的,但疫情仍然在一定程度上抑制着经济活动,真正的经济增长点需要时间才能出现,海外疫情也对需求产生了不利影响,企业基本面总体上呈现出较弱的复苏状态。市长/市场缓解流动性和促进消费等好政策相重叠,预计沪深300指数总体上具有上行力,但在央行谨慎的政策刺激和引导资金投入进入实体经济的政策指导下,产业政策大力支持的新基础设施相关行业在沪深300中所占比重较低,中长期冲击将上行,但短期内大幅上升的可能性较低。另一方面,美国股市行情对国内股市行情有情绪影响,因此要防止美股再次暴跌的可能性。

从估值来看,目前300股价的市盈率和市值净率都处于中低水平,有一定的上升空间。截至6月10日,TTM市盈率为12.46,略高于10年中的12.05年和2年中的11.87。施政率为1.38,略低于10年中的1.52和2年中的1.42。从成交量来看,6月份以来成交量回升,6月10日成交量为112.17亿股,成交额为1667亿元。北向资金连续13天净流入,6月10日净流入4.23亿韩元。

6月股指期权策略

四、期权战略分析

根据前面的分析,中长期来看,心300指数将以震荡上升趋势为主,但短期内大幅上升的可能性较小。考虑到股价指数的影响因素多,元月合同不确定性大,考虑以本月合同构建战略,合同到期日为6月19日,到期前涨幅有限,以震荡为主,要防止周边行情带来的大幅下跌风险,因此可以考虑构建销售上涨期权战略。

根据6月10日的行情,相关战略设计如下。(期权价格以当日交易均价为准。)。

6月10日,上海和深圳300股价指数为4039.71点,期货合同IF2006为4013.80点。考虑出售IO2006C4150合同,6月10日交易均价为6.7元/点,各战略集团建仓时,权利金收入为670元,战略盈亏平衡点为4156.7点,到期日起9天(7个交易日)。价格大幅上涨会出现赤字,所以价格上涨到4100-4150点时,要密切关注市长/市场变化,及时平仓。如果在价格4150点选择平仓,该战略的最大资金约为53000元。

相关期权理论收益情况分析如下(由于股价价格的分红和本州调整等影响,投标价格是使用相应月份期货合约价格计算的)。

6月股指期权策略

期权到期时,如果出价不高于4150点,最多可获得670元,对应持有期收益率约为1.26%,年收益率为51.27%。价格在4150点以上的收益随着价格上升而下降,如果价格高于4156.7点,就会出现赤字。这一战略可以在中标价格动摇、小幅上涨的情况下获得收益,而不必担心下跌的危险。但是,价格大幅上涨时会出现赤字,所以要及时平仓,控制损失风险。需要注意的是,如果价格上涨快,早期平仓可能会出现赤字。例如,如果入场后5天(3个交易日)上升到4150点,平昌的各项战略将损失约2458.62元,相当于持有期收益率-4.64%。

6月股指期权策略

(责任编辑:真相)

_6月股价期权战略

Leave a Comment