-广发基金X肖像银行战略会增长行情成为共识广发基金郑青燕表示光伏半导体未来可能会分化

文章来源:聪明的投资者

“有投资价值的公司应该能够继续增长.”——菲利普费舍尔

进入今年以来,国内外初期大事件频发,a股呈现出结构分化、波动增大的特点。

“4月末以后,我们的核心判断是在业界最高级别创造独守,风格上小磁盘增长占优势。”8月23日在广发基金联合肖像银行(600036)举行的“晓喻新生”?在“增长——2022年年中战略会”上,广发基金宏观战略部总经理穆幼辉表达了这种看法。

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穆刘辉认为,投资本质上是对多种资产定价,资产价格绩效是经济周期和政策的映射。

以前中国的宏观政策是周期性明显的总量政策,但2019年以后宏观调控思路发生了变化,不再关注总量,而是对结构表现出更多的偏向,最大的变化是房地产和非房地产部门的调控思路分层。

由于结构性分层,大部分时间货币政策导致结构性缓和,股市出现结构性缓和的可能性越来越高。

行业方面,市长/市场机会主要集中在政策支持和产业升级转型方向,主要包括高科技制造业和绿色能源。在风格方面,小磁盘增长的表现占优势,本质上与政策的变化有关。过去几年里,对中小企业、专业创新和新能源的政策大力支持,使许多中小市值公司从这一过程中受益。

总量刺激政策的退出意味着增长和利率中枢下降,在这种背景下,增长风格可能更有帮助。

今年以来,在经济增长面临压力的时候,市场对国内经济政策是否会回到总量刺激上存在分歧,但最终以经济转型和创新为主的政策思路得到确认和延续,资产价格的表现逻辑又回到了上述框架上。

没有核心资产的时代只有时代的核心资产。由政策支持、符合产业升级的高端制造业将成为未来核心投资的主线。

此次战略会议的第二位嘉宾广发证券(000776)首席战略分析师戴康表示,从5月份开始,从“谨慎”转变为“不屈不挠”、“消除彼此”,中美金融经济周期成为中期的核心矛盾。

接着大概率解释说,美国迅速衰退,中国复苏缓慢,a股以贴现率下行为中心的结构性行情,增长股占优势。

在行业构成上,建议在政策暖风下包容中国的优势资产,戴康提出了三大主线。

第一条主线是传染病后的修复。

包括光伏产业链(集成零部件、储能设备、光伏设备)、汽车及零部件、新能源汽车(汽车电子、电力电力电力)在内的制造供应链回收消费方面,有兴趣消费家电,特别是包括贸易零售在内的居民补偿性消费。

第二条主线是宏观杠杆速度的提高。

信用风险小,供给方预计今后会改善的房地产龙头股。

中央企业国企传统行业低碳转型,比如建筑物的预制建筑、公共事业的绿色电力、钢铁的特殊钢、化工的煤化工、有色中的有色金属相对受益。

在新兴产业中,新能源车链条上游的锂矿、电池化学物质、光伏产业链中的光伏设备、电池化学物质、专用设备、医疗器械等具有扩张潜力。

第三条主线是区域通货膨胀利益链。

建议重点关注上游和资源材料中供需的稳定,ROE可以从煤炭等高层和产能延迟中获益。题主投资主要集中在能源安全上,如煤化工、油气设备、光伏组件、风电组件领域。

此次战略会议的第三位嘉宾是广发基金增长投资部基金经理郑清兰。他是成长风格基金经理。

郑青兰本科是微电子,硕士期间转学金融,2015年毕业加入广发基金,负责电力设备和新能源行业的研究。

2020年5月,郑青燕开始担任广发基金经理,从个人擅长的制造业开始,果断打造了大胆的中创中游制造板。

截至今年8月24日,郑青兰在广发信享有的任职总收益为146.80%,年收益为48.99%。

以下是广发信享受到2022年第二季度公开的重仓酒情况,可以看出,持仓仍然以制造业和新能源为主。

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资料来源:Wind,截至2022年6月30日

在这次交流中,郑和分享了对光伏、半导体产业的看法以及自己的投资理念和方法论。

与大多数增长投资风格的基金经理不同,郑青燕强调要从周期性的角度把握增长行业,审视行业的层面,寻找供需格局发生变化的板块。

郑青兰将把握增长行业的周期性,从供需两个角度通过行业的长期跟踪,总结行业规律,主动判断供应转折点。

以下是郑青兰在本次战略会上分享精彩的观点和全部内容。

精彩的观点

1.年初下跌时,美联储加息是否会影响a股,大家都在谈论,但现在谈得越来越少了。这表明,a股的趋势正在逐步与美联储加息脱敏。

2.光伏仍然是长期增长性比较好的赛道,竞技度也很高。但是后面的发展会分化,有些环节和有些标志会有比较好的机会。

3.光伏产业的危险点可能在于海外市场的产业政策变化,对该产业的出口会产生一定的影响。

4.部分增长行业进入供应不足格局时,大概率会面临两翼上升的情况,带来领先企业业绩的快速增长,市长/市场价值评价也会提高。

5.投资,最重要的是以平常心对待,尽量避免情绪波动引起的非理性因素。

问答节

01A股的趋势逐渐与美联储加息脱减

问:7月下旬,美联储再次上调了75个BP,这次加息市场的影响与之前几次加息相比有什么变化?现在美联储加息的过程是怎么样的?

郑清兰:美国CPI一直处于高位,加息也是不得已的事。

年初下跌时,美联储加息是否会影响a股,大家都在谈论,但现在人们谈论得越来越少了。这表明,a股的趋势正在逐步与美联储加息脱敏。

美国经济还处于较好的状态。我们宏观战略部的判断是,到明年,美国很可能进入衰退的区间。

也就是说,我们现在正接近加息周期的最后阶段,所以对a股的流动性限制会越来越弱。

我们可以看到,尽管现在美国的CPI仍然处于较高的地位,美国仍在加息过程中,但与A州的趋势越来越没有关系。

02光伏的景气度很高,但未来的成果可能会分化

问:从2020年开始,新能源产业保持了高景气,上涨了两年多,你如何看待光伏未来的发展趋势?

郑清兰:事实上,不仅仅是两年多,从2019年开始上涨。今年是第四年了。虽然行业中增长股积累了较大的涨幅,但这条赛道的基本面仍然很强。

我认为以后的趋势会分化。因为最近刮起了比较火的“越境光复”之类的风。事实上,他们的基本面没有强有力的支持。只是利用概念和主题向上爬。

另外,有些公司的基本面确实有很大的变化。不管是顺应产业趋势的发展,还是光复行业本身有比较大的增长,他们的基本面在过去几年里一直处于初期阶段,未来可能继续处于初期阶段,这些公司会取得良好的成果。

股票长期看起来是一个“计量器”,有些公司的股价上涨会被这阵风吹走,后面的大概率会下降,有些基本面继续超出预期,仍然有表现的余地。

总之,光伏仍然是长期增长性很好的赛道,竞技度也很高。但是预计以后的发展会分化,有些部分和有些目标仍然有很好的机会。

有些封面无法支撑基本面这么高的评价,所以过去也积累了很大的涨幅,预计以后会面临回调压力。

03预计未来6个月硅价格将成为转折点。

问:上游原材料价格在电力上一直是限制光伏发电的重要因素,目前这个问题有改善吗?从供需格局来看,上游成本发展的趋势怎么样?

郑清兰:就目前而言,硅价格仍然处于较高的位置。

光伏的产业链比较长。从最上游的工业硅到多晶硅材料,再到棍子、补丁、单晶的硅,用硅制作电池片,用电池片制作零件,应用于最终终端发电站。(阿尔伯特爱因斯坦)。

产业链的上游其实是多晶硅。多晶硅的价格仍然处于非常高的位置。利润很好,ROE很高。

但是,随着高ROE、高投资收益率持续一段时间,蜂拥而至的资本涌入,这一块的供应也在迅速扩大。

那么,随着供应迅速膨胀的过程,我们预计上游成本在未来会迅速下降。

回顾历史,2020年多晶硅的成本上升到4万韩元,售价上升到5万多韩元,现在上升到30万韩元,两年多来上升了5 ~ 6倍。

那么你会发现收益率很高。由于投资回报率高,新供应非常大。

再看一遍,我认为从年末到明年上半年,硅的转折点上升会出现很大概率,这对于光复的中下游来说是非常有利的局面。

04其他国家的政策可能会影响光伏产业。

问:光伏电池的危险点是什么?

郑清兰:光伏上游的原材料价格目前处于历史的顶端地区,这绝不是危险点。

可能的危险点是,海外市场的产业政策变化会对该产业的出口产生一定的影响。

众所周知,70%的光伏需求来自中国以外的地区,特别是今年的欧洲,由于欧乌冲突,对光伏产业的需求非常旺盛。

需求方70%在海外,但供应方95%在国内。也就是说,中国的光伏产能是全世界共有的。

因此,如果海外国家的产业政策发生变化,可能会影响产业出口,这是光伏产业可能存在的危险点。

05半导体板块也在分化

问:4月低点后,芯片指数累计涨幅接近50%,背后推动的原因是什么?

郑清兰:从年初到1 ~ 4月,新能源、半导体、军工等线路股暴跌。

当时我们说了几个因素。一个是美股加息,另一个是上游原材料涨价、疫情反复、误打误撞等导致增长股回调。

4月以后,市场出现了快速反弹,特别是以光伏、新能源汽车为代表的增长股。背后的逻辑有两种。一个是传染病的恢复,另一个是对经济恢复的期待。

4月份以来,增长轨迹出现了较大的反弹,新能源汽车的反弹幅度最大,半导体也属于比较典型的增长方向,因此也有一定的反弹。

问:最近中报业绩陆续公开。半导体领域的总体情况如何?

郑青兰:从已经公开的国内外上市公司来看,出现了较大的差别。

偏向于手机、消费电子等,可能会受到Android手机销售的影响,所以相对来说业绩会下降。

一些半导体设备材料,还有半导体设计公司仍然做得很好,甚至还有一些早期大的情况。

从业绩角度来看,我认为半导体的其他板块也在分化。

问:刚才提到海外和a股半导体公司可能会有一些差异,与一些海外半导体企业相比,国内公司还有哪些发展和机会?

郑清兰:提到半导体就提到“卡脖子”,核心“卡脖子”是光刻机和一些核心设备。

这些设备都是半导体生产团,例如28纳米、14纳米、7纳米,对设备材料的要求越来越高。同时,还可以制作所需的一些设备、高级材料、光刻胶等。

戴尔正在开发良好的半导体测试、封装、模拟和数字逻辑芯片设计。这些设计相对不复杂。不能说是全球领导者,但至少可以名列前茅。

06从中间层面出发,寻找供需变化的板块。

问:从周期性的角度强调投资增长,你能解释一下其逻辑吗?

郑清兰:提到增长,很多人理解为寻找优质企业,伴随着优质企业的增长。

但是对我来说,我更多的是从产业层面开始,寻找需求和供给有变化的板块。

这和我个人的经验有关,从我入职以来一直涵盖制造业,从最基础的材料、加工成本、人工、产品供应和需求,都只能面临供给和需求带来的周期性变化。

特别是在a股市场,当部分增长行业进入供应不足的过程时,将面临两翼上升的阶段,杨利上升将使龙头企业的业绩迅速增长,大家给予的评价也将提高。

本质上,这是一个盈利能力增加和价值上升,戴维斯双击的过程,这种赚钱效率比较高。结合近几年的市场来看,这种板块机会是比较典型的新能源,当这个产业面临上升周期时,龙头公司的业绩会不断爆发。

如果是钢铁煤炭等传统行业,业绩会阶段性提高,市场可能不会有太大反应。(Templin,煤炭名言)原因是:市场认为光复是一个成长性天花板较高的行业,如果业绩持续爆发,人们的关注度会提高,评价也会提高。

因此,它会积累非常丰富的投资收益,但对这种判别机会的把握对胜率的要求会比较高。

07从供求两个角度进行研究。

问:你一般是如何在成长行业掌握他们的周期特性的?

郑清兰:一个行业是否有成长性,从其需求来看,判断得很好。例如,每年下游的需求以10%、20%、30%的速度增长。这是增长产业。

周期属性反映在哪里?

假设一个行业连续三年增长,每年以30%的速度复合增长,到了第四年,一定会有很多供应冲向这个行业。

老实说,在一个地方做生意,客人越来越多,每年都有很大的增长,很多人就会冲进这里做生意。

那么,在第四年,需求可能是30%,但供应不是30%,所以可能会翻倍。

第五年可能是明显的供过于求,事业相对惨淡,这就是周期下降的过程。

那么,如何把握这个周期属性呢?

或者从供求两个角度进行研究,需求方相对难以预测。因为新兴行业的需求受外部政策环境的影响很大,所以很难明确预测。

但是对于a股,我很清楚什么样的需求好,新能源、电动车、军工等的需求更好。

需求方形成一致期待后,供应方的研究实际上是对该行业提供的这些企业的研究。这反映了研究水平,需要长时间的积累,需要对这个行业进行长期跟踪,需要保持对企业变化的持续跟踪,才能定期审查行业信息,总结行业规律。

只有对产业进行比较长期的跟踪,对供给方有一定的把握,对规律有明确的认识,结合需求假设,才能主动判断供需转折点等。

例如,假设每年增长30%,那么必须预测哪一年的供应能增长100%。这需要对行业进行长期跟踪。

问题:能再回顾一下你对过去两年这个行情的信心吗?

郑青兰:2020年上半年,我们重新积累了光伏板,当时的逻辑是在增长行业赚周期的钱。

当时国内疫情开始缓解,海外疫情开始加剧,对光复也很悲观,股票跌到了价值较低的地区。因为我认为需求不行。

但是光伏行业有一定的投资属性,疫情发生时需求下降,主要是因为人员流动的原因,稍微放开,需求就会再次回来,这一点没有太多分歧。

当时最大的分歧在于供应端。因为在过去的两年里,感觉生产能力提高了很多。这时需求也不行,产品价格也在下降。

当时,我们刚刚经历了第一季度的影响,我们预测有些中小企业负担不起。也就是说,这个行业会发生一次传染病引起的产业。

其他行业可能都觉得没那么快,但光伏行业的周期波动很大。

最后,行业的发展也验证了我们的判断,行业的供给大大明确了。

在这种情况下,随着需求的逐渐增加,2020年第三、第四季度出现了巨大的转折点,供应减少,需求迅速扩大。

当价格开始上涨时,光伏企业的业绩开始兑现,翻倍后,随着市长/市场关注度的开始,对新能源未来的空间也变得乐观起来。

碳中和等中长期利益因素叠加在一起,以后开始价值评估。

08对业界供求趋势的判断要更加准确。

问:如果过去几年可以称为结构性牛市,今年的市长/市场环境将变得更加复杂,如果存在更多的不确定性,你在投资上有什么进化或变化吗?

郑青兰:从2019年开始,整个增长版呈现出较好的涨幅。我把这几年的成长股比作锦标赛。2019年变成了10线5,随后变成了5线3,3线2。现在是二线一,难度越来越大。

在选择10 5的时候,只要选择部分增长的板块,比如新能源、半导体、军工、医药、白酒,2019-2020年都表现不错。

但是从去年开始白酒和医药的选择相对低迷,“新叛军”还不错。

今年结构分化更大,选择新能源没关系,选择半导体和军工不好。因此,选择的难度越来越大。过去是50%,但现在只有10%。

要回到我对投资的判断,或者集中精力研究供给侧。我们要求更大的确定性,对胜率的要求也更高,最重要的是对行业供求趋势的判断更准确。

09以高胜率为基础进行板块配置。

问题:在集团建设过程中,如何控制风险,做好集团撤销工作?

郑清兰:我是从看行业的角度安排的。所以我首先要控制的一定是投资的胜率。一次,如果你错了一次,组合可能就没有意义了。

买什么版的时候,一定要想好供需格局。要有足够的安全门槛,要综合考虑估值、股票的位置,要在高胜率下进行板块性布局。

第二,选择板块后也有几种股票选择,怎么样选择股票?

我会把基本面确定性高的龙头股票配成中仓。期待差,基本面持续性可能没有那么强,阶段性地少量部署在符合逻辑主线的品种上。

问:刚才提到你会选几个仓库,这些仓库一般是什么行业?有什么特点?

郑青兰:相对增长确定性强,将长期持有的行业。

例如,如果行业领域没有明确的机会,可以选择比较合理、稳定增长的龙头企业——偏向的行业。

例如,估值低、股息率高的偏价值类公司是相对防御性的工作。

10基金定投是比较好的投资方式

问:今年以来,市场面临调整压力。你能给投资者什么建议?

郑清兰:如果基金拿着仓库抓被子盖,有两种处理方法。一个是停止销售损失。这个选择适用于损失幅度已经超出了你的承受范围,或者对你的生活和心理产生了比较大的影响。如果发生这种情况,可以考虑止损。

另一种处理方式是成批购买看似定投的基金。有很多研究和数据表明,如果持有质量好的基金,相对较长的时间层面的大概率会赚钱。如果成批购买或坚持定投,在一定程度上可以避免选择的危险,避免酋长和摔倒。我认为这是一种更合理的应对方式。

人们总是很难克服上升和下降的情绪,所以定投可以帮助我们在一定程度上抑制市长/市场波动,更好地分享基金的上升或资本市场的红利,避免自身情绪的影响。

十一以平常心对待危险

问:目前市场上有什么风险?

郑清兰:我认为市场经过过去8 ~ 9个月的调整,回到了相对合理的评价水平。

一些非常受欢迎的赛道评价非常高的方向,可能有短期波动的危险。

另外,传染病的反复会对市场造成一些干扰,但更多的是短期的影响因素。

问:如何处理这些风险?

郑清兰:首先,投资,最重要的是以平常心对待,尽量避免感情波动引起的非理性操作。

第二,评估自己的风险承受能力和边界,找到符合自己风险偏好的产品,找到长期持有的产品,持有基金的感觉会好得多。

“市场危险,投资要慎重”不是口号,而是投资者必须警惕的原则。危险是完全不可避免的。我们赚的就是危险的回报。平常心,要用理性的角度思考几个问题,不要有被感性或感情左右的心态,不要陷入危险和不必要的感情中。

不仅是公民投资,基金经理投资公司也要心态重要,要以平常心应对,事前、事情、事后要想好所有可能的风险点。如果你把这种情况都想透彻,然后以相对理性的方式做出决定,投资胜率可能会更高。

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