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截至12月,市长/市场风险偏好触底回暖,股价和商品指数同时回升,预计经济悲观反弹的制造业PMI将导致气温下降,经济疲软的复苏将相应上升,边际良好的市长/市场情绪将恢复。但是恢复动能的持续性,正等待着15日中美贸易争端中最后一次征收关税动向的明朗。

经济下行预计将缓解为边际变量之一。第三季度GDP触及6%的政策底线后,第四季度经济担保担忧高涨后,央行小幅降息、财政部明年特别负债部分配额、部分城市房地产政策部分放宽等政策层面的未调整,逐步提高了土底市长/市场预期。

11月制造业PMI跳跃,进出口增长的极限改善,引发了经济企业的稳定预期,加快了风险偏好极限的恢复。

从周期角度来看,从今年年底到明年年初,为了此次制造业PMI京畿道的底层敏感期,2020年制造业投资将反弹到与2019年基础设施类似的大概率极限,对经济稳定的边际贡献将中性稍强。但与此同时,与制造业和基建不同,房地产的局限性大有贡献的概率在下降,参考历史周期运行规律,房地产投资的大概率在明年第二季度后正常回落。

投资分项的结构性分化意味着经济企业的稳定恢复不稳定,底部重复或正常化。(以英语发言)现阶段预期的变暖的持续性取决于经济企业的稳定能否得到更多的信号验证。

结构性通货膨胀压力继续加强到边际变量2。11月CPI同比增长4.5%,为2012年以来最高,其中猪肉价格为2.64个百分点。猪肉价格最近下降了约16%,但由于基数效应,猪价格对CPI的推动力仍然很强,CPI高点大概率在明年1 ~ 2月,目前主流机构此次CPI高点预测区间达到4.5% ~ 5.5%。

考虑到基数效应和生猪储备量企业以生猪价格稳定传递的时间差,明年上半年CPI大概率飙升后处于震荡期,限制了货币政策调整节奏和预期空间,但结构性通货膨胀压力不会改变货币政策的调整。

与2019年一致,明年第一季度仍然是信贷和专业债务集中投入的阶段,预计有助于市长/市场预期的稳定。但是同期降息的概率很低,大概率是在美联储对比政策观察期间,所以14日关注MLF续作利率调整的可能性。

中美贸易争端边际趋势的不确定性是边际变量的3。12月15日中美最后一个相互关税时间节点——目前美联储12月会议的偏卖法令预计降息,2019年美国财政赤字已经超过万亿美元,在美国国内稳定经济政策工具限制的情况下,从外部缓解中美贸易争端的概率将是选择性的,15日中美延迟相互关税时间点预计为高概率事件,如果意外达成征用协议,风险偏好将会提高。

总的来说,目前市长/市场环境还没有出现明确的单边驱动,短期结构滞胀的宏观形式不利于股价趋势性上升,震荡和结构性机会仍然是主要基调。

应该关注15-16日中美贸易争端的走向和11月份经济数据对现有中性抱有一定强烈期望的验证,如果得到验证,市长/市场的风险偏好还有继续改善的空间。

(责任编辑:真相)

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